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国家外汇投资公司：“中国资本”战略布局的重要一环1 十届人大常委第28 次会议将审议财政部发行特别国债购买外汇的议案，如无意外，议 案定会如期获批，而此前国家外汇投资公司（SIC）已经出资30 亿美元购买黑石集团近10% 的股份，如果算上4.5%的买入折让和上市首日股价上涨，SIC 已获得约5.5 亿美元的账面盈 利，收益率高达 18.33%。笔者认为，国家外汇投资公司的成立，近期将对货币政策、外汇 储备运用及股市和债市发展等方面产生深远影响；从长远来看，则有助于实现 “中国资本” 的战略布局。 一、近期影响 此次SIC 的成立和注资方式有别于此前外储直接注资汇 的方式，从而使得外储运营在 法理上和最终归属权的问题上更加规范和合理，同时将汇金纳入其旗下，进而对汇金持有资 金游离于国家预算之外，不受人大监督等问题进行了完善；同时，通过发行特别国债，加强 了财政政策和货币政策的协调性，尤其是简化了货币政策的目标，扩大了政策空间，强化了 央行的独立性，使得当前货币政策的被动性会得到很大程度的修正。 提高对冲流动性的有效性 特别国债的发行重要功能之一是回笼流动性，即具有央票发行和准备 率调整的替代作 用。今年以来央行通过公开市场回笼资 2.99 万亿，5 次上调准备 率也冻结资 约8500 亿元，但在巨额到期央票 （3.26 万亿）和外贸顺差 （约2500 亿美元）的压力之下，仍有2 万多亿的资 需要对冲。此种意义上，发行特别国债将有效地回笼过多的流动性，而且更重 要的是对冲手段亦由央行独担 （央票+准款准备 率）变为财政、央行合力承担，央行调控 的压力和空间将会随之缓解和扩大，对冲的有效性将大幅提高。 提高外汇储备的运营效率 按照FitchRatings 的测算，2006 年中国外部资产收益率仅为3.6%，其中外储的比重高 达69%，由此推算外储的投资收益率处于一个较低的水平，而此次通过发行特别国债置换出 一部分外储交由SIC 来进行商业化经营，无疑会提高外储的投资收益率。如果按照SIC 年收 益率10%来推算，外储的投资收益率将提高至5.35%左右。 维护股市的健康发展 针对自去年下半年以来股市快速上涨的局面，决策层给予了高度关注，并动用包括货币、 财税、监管和教育等多种手段来调整和引导股市，同时通过股市扩容 （新股发行+蓝筹回归） 和资 外移 （放松管制+QDII 放行+SIC 成立）来缓解流动性过剩带来的泡沫化问题，而发行 特别国债作为资 外移的重要手段，无疑对于股市的健康发展具有重要意义。 完善债市发展 由于关键期 国债品种的匮乏和流动性压力之下的央票规模偏大等因素，都制约了我国 债市收益率曲线的完整性和准确性，阻碍了债市的快速发展。如果根据外汇资金性质，SIC 1 本文仅代表个人观点。 1 应通过短期票据进行融资，但在目前特殊的国情之下，此次特别国债将以长期债券为主，市 场普遍预期是7 年期国债。目前7 年期国债在银行间市场的比重为7.34%，伴随特别国债的 发行此比重将至20%左右；同时在持续外贸顺差之下，每年交由SIC 运营的资 增量 逾千 亿美元，所以发行特别国债对于解决债市中央票规模过大问题具有现实意义。 二、战略影响 回顾50 年的新中国成长历程和近30 年的改革开放历程，可以说，中国在极短的时间内 已经完成了全社会（国家、企业、个人）的初步资本积累，资本积累的渠道亦实现了由单 一的 家资本积累到集体、个人积累并重的转型，但 出现了城乡之间、区域之间、经济 社会之间、人与自然之间、内外之间的结构性失衡问题。诚然在改革开放初期，体制性变革 的因素确实带来了全社会受益的“帕里托改进”，从而为今日“和谐社会”的实现奠定了基 础，但制约中国持续性发展的结构性瓶颈却日益严重，这才有了科学发展观、 “统筹兼顾” 发展方式及和谐社会战略目标的确立。 而如何实现上述目标，笔者认为仅靠体制性改革（生产关系的调整）是远远不够的， 更需要在生产力方面的突破。目前中国仍然具有较强的劳动力成本优势，但早期的低廉资源 优势正随着工业化、城镇化进程 入不断弱化，而且资源的过渡开发和低效使用，形成了严 重环境问题，高昂的环境、社会成本正侵蚀着劳动力优势。 虽然通过加大环保力度和提升生产效率，可以有效提高资源的利用率，但是随着融入工 业链条的人口日益增多，自身资源能否承载 13 亿人的发展需要成为了新的挑战，而发达国