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第27卷第1期 北京工商大学学报(社会科学版) V01．27No．1 JOURNALOFBELLINGTECHNOLOGYANDBUSINESS SCIENCE)Jan．2012 2012年1月 UNIVERSITY(SOCIAL 创业板市场IPO融资成本的影响因素研究 王晓梅， 龚洁松 (滁州学院经济管理系，安徽滁州239001) 摘 要：创业板频繁“破发”，使其IPO备受关注。本文参考RitterJ．R．融资成本分类方法，以创业板177家公司为 样本。从直接和间接融资成本两方面，考察影响创业板IPO成本因素。研究发现：创业板IPO直接成本与公司发行规模、 上市前负债率负相关；问接成本与信息不对称程度显著正相关，与公司发行规模、中签率、发行后市盈率负相关。 关键词：创业板；IPO；融资成本 中图分类号：F830．9；F234．4文献标志码：A 文章编号：1009-6116(2012)01加077_05 一、引言 司之间的信息不对称程度呈显著正相关关系。本 IPO融资成本，通常指企业在IPO过程中所文研究得到的结论将为拟在创业板市场上市的企 发生的筹资费用、抑价损失及其他所可能发生的 业制定融资策略提供借鉴，同时也将对我国创业 由企业直接或间接承担的成本或代价。IPO融资 板市场的发展具有一定启发意义。 成本的高低反映了公司在上市过程中所面临的交 二、文献回顾与制度背景分析 易成本、市场摩擦或谈判能力的大小。基于此，考 现今有关股权融资成本的研究大多关注融资 察影响IPO融资成本的因素，无论对于帮助企业 的事后成本，考察由未来收益决定的股权融资成 制定IPO融资策略还是提高证券市场效率都将具 本高低及其影响因素，对企业在IPO时所发生的 有重要意义。已有考察IPO融资成本的研究多以 融资成本则并未引起学术界的充分关注。直到 主板市场公司为研究对象，对创业板市场研究极 少。与主板市场相比，创业板市场发展历史相对 本划分为直接成本和间接成本，才有了对IPO融 较短，运作规则还不够成熟，IPO公司所面临的交 资成本的系统研究。其中，直接成本主要包括企 易摩擦也可能与主板市场不尽一致。因此，研究 业所承担的IPO承销费用，而间接成本则主要包 该类市场IPO融资成本的影响因素，具有一定的 含由于IPO抑价等原因所引起的由企业间接承担 必要性和现实意义。 的代价或损失。在此之前，一般认为IPO抑价是 上市公司在新股发行时承担的一项间接损失 本文以2011年3月16日前在创业板上市的 公司为样本，从直接融资成本和间接融资成本两 方面，考察创业板市场影响公司IPO融资成本的 1986)，没有明确IPO抑价是重要的融资成本。 主要因素，实证结果表明：创业板市场IPO的直接 融资成本与公司发行规模和上市前负债率显著负 价成本是发行人因让渡给初始投资者利益而带来 相关；间接融资成本与发行规模、中签率以及发行 的损失，其目的在于能顺利进行再次融资。Ang， 后市盈率呈显著负相关关系，与投资者和IPO公 Brau和James在《公司透明度和上市成本》中指 收稿日期：2011—10-08 基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金项目“投资者利益保护与股权融资成本”(09YJA630012)；安徽省高校省级人文社会科学 研究项目“安徽省中小企业融资问题实证研究”(2010sk467)。 作者简介：王晓梅(1968一)，女，江苏南京人，滁州学院经济管理系教授，研究方向：财务管理； 龚洁松(1983一)，男，江苏金湖人，滁州学院经济管理系助教，研究方向：数理金融。