2010半年度投资策略报告.docVIP

本研究报告纯属该报告撰写机构或个人的观点， 仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担 2010半年度投资策略报告 东吴证券研究所 摘要. ◆下半年证券市场环境相对上半年偏紧，主要压力来自于金融系统的整顿和货币政策的调整，QFII等有利因素依然处于心理影响的层面，同时受SARS滞后影响和经济政策微调影响，实体经济增长将有所放缓。 ◆各主要行业的增长趋势不变，但总体速度会较上半年减缓，汽车、电力、石化、港口、机械、钢铁依然是主要的效益增长行业。受SARS影响较大的行业也将在下半年逐步回升。行业投资的关键是和市场预期的对比。 ◆基金券商主导型的市场逐步形成，其理念正在市场中渗透影响。下半年总体市场重心下移，在延续目前调整确实后有一次上升行情，良好的时机抉择决定投资绩效。中盘的价值型股票将在相对较弱的市场中表现突出。 市场环境部分 五月份针对一些金融问题的案件浮出水面，根据以往情况，类似的一些金融违法行为虽然引起一些关注，但由于处理的层面较小，并且通常停留在就事论事的处理方式上，因此，波及的面并不广。但从目前的信息分析，本次可能较以往影响面和影响深度都会有所增加。因此，我们必须认识到，金融整顿的力度和速度可能会加大加快，主要的动力来自于新一届政府上台后对这些问题认识和处理方式上的变化，同时银监会的成立和职能逐步显现出效应也促使金融整顿的脚步加快，必须认识到，随着WTO条款中，银行业开放的逐步临近，留给国内银行业提高资产质量的时间越来越少了，所以金融整顿很可能有持续化、长期化的趋向，这对短期内的金融风险暴露和释放有刺激作用，将进一步压缩金融泡沫和金融系统衍生出的泡沫。注意到房地产贷款政策的调整也在同期出现，以牺牲主要拉动行业的发展速度为代价来控制金融风险，说明管理部门在发展和安全的权衡上已经发生了微妙的变化。这种变化将导致未来一段时期内金融体系内的一些既有问题逐步释放，不时对市场造成冲击。最近连续出现的庄股资金链断裂和债市大跌并不是一种偶然现象，会在相当长一段时间内脉冲式的出现。管理部门在金融整顿上的态度值得密切跟踪，如果这种行为最终成为一个时期性的特征，将极大的影响证券市场方向。 下半年，QFII将进入实施阶段，据相关研究，到本年末，进入国内的资金约在100亿元。显然这样的规模相对总市值来说依然很小，并且分散在多个管理人中，暂时对市场所能形成的资金影响是有限的。从其它国家和地区的实施经验来看，外资对于国内市场的影响要经历一个较长的过程，短短半年中还难以形成明显的变化。但是，从文化和心态上分析，以及从台湾的经验看，外资的动向将逐步引导市场，这点在内地比台湾更为明显，因为台湾与西方的文化经济交流开始较早，相对来说，“恐外”“崇外”的心态相对还较少一些，而内地要改变这种心理劣势还需要一个相当长的过程，因此判断QFII对市场心理的影响将较快的表现出来，这在上半年中局部的行情中也已经有所体现，下半年将由于实际投资行为的产生而更为明显。此外，由于人民币币值长期和美元挂钩，但国内利率调整则和美元不同步，因此在QFII实施后债券市场上我们初步判断有一定的套利机会，有可能对短期债券的价格形成一定影响，虽然相对而言QFII的规模还不至于能彻底消除套利机会并形成较大价格变动，但对于国内债券的投资机构来说，仍将在预期上有明显变化。近期，有关人民币升值问题的说法有所抬头，虽然对这一问题还没有定论，不过依然有相当的依据支持人民币升值，所以必然有一部分资金行为会围绕这种预期展开。特别是对人民币及相关资产的持有偏好会增加，所以就这种预期而言，国内证券的价值会相对有所提升，但由于资本流入有限，尚不足以表现出明显的需求增加。需要注意的是这种预期会直接影响国内A、B股的相对价值，两者的相对价格将出现一定程度的调整。 今年上半年，货币供应量一直保持着近20％的高速增长，从图表看，今年上半年的增速平均明显高于去年水平。在这种背景下，上半年大多数时间，特别是在年初阶段，市场资金相对充沛，这在债券市场的收益率水平及回购利率水平上都有所体现，同时从非正式的资金市场价格水平上也可以得到相对应的信息。今年上半年的股市和债市均在这种背景下有不错的表现。由于货币供应量增速大于原定目标，同时考虑到贷款增加较快，会导致一些不良资产的形成，所以在半年末对于货币供应开始收紧，提出了将考虑适时调整存款准备金比率的政策，同期，由于房贷政策调整和金融案件的调查，各银行也对贷款进行控制，同时加紧部分贷款的回收。这些都促成了市场资金面的逐步相对紧张。同时，由于发债计划执行较慢，下半年的债券发行量将有所增加，资金需求较上半年为大。我们预计下半年的货币供应量增长速度将平均低于上半年，加上国内资金市场周期性的因素，下半年资金情况不够宽松，将对证券市场有一定的影响，并且影响到实体经济的增长速度。 行业研究部分 上