第五部分 投资管理.docVIP

第篇 第九章 项目投资决策方法 【本章框架体系】 【学习目标】 1.2. 掌握内含报酬率法 3. 掌握投资回收期法 4. 掌握会计收益率法 掌握投资的敏感性分析 【导读】 【本章内容】 9.1 净现值法 9.1.1 净现值法的应用准则 （1）净现值NPV大于0通常被奉为投资决策的准则，因为它意味着投资所取得的息税前收益需要大于投资项目的融资成本。 （2）一个项目有若干种投资方案时，在依据NPV进行方案比较时，选择NPV大的方案，作为选择方案。 （3）从下列公式（9-1）还可发现，NPV法适于多个投入与产出的比较，或适于多期的投入与产出的比较。 9.1.2 净现值的计算及其与现值指数的关系 （1）净现值NPV的计算公式 （9-1） 其中，n —— 投资项目的生存年限（或方案比较时选取的年限）； Ik —— 第k年的现金流入量； Ok —— 第k年的现金流出量； i —— 预定的折现率。 由式（9-1）可见，采用NPV法进行投资方案的评估与选择时，需要着手进行下列工作： ① 估算投资方案各年度的预期现金流入量（收入）和流出量（资本支出）； ② 估计各年度预期现金流量的风险，据此确定资本成本的一般水平； ③ 计算投资方案收入现值和资本支出的现值； ④ 计算NPV值，依据NPV值的大小，决定投资方案的取舍。 （2）现值指数及其与NPV的关系 NPV的大小表示的是现金流入现值与流出现值的绝对差额，有时将公式（9-1）改写为现值指数 （9-2） 称基于PI大小的项目评价方法为现值指数法。 显然，现值指数表示的是现金流入现值与流出现值的相对值，且有 ① 等价于； ② 等价于。 需要注意的是，一个项目有若干种投资方案时，依据NPV进行方案排序，与依据PI进行方案排序的结果不一定一致，这种情况下建议采用NPV的结果。 9.1.3 净现值法的应用扩展 虽然NPV大于0作为多数项目判断投资方案是否可取的主要准则之一，但是在某些情况下，这个准则需要一定的扩展，下面用例子说明两种扩展情况。 （1）别无其它方案可供选择时 例 某公司某部门的境况不佳，但仍需继续经营，为此在下列两个方案中进行抉择。① 如果它开展一次新的、成本为1 000万元的一次性促销活动，它在今后5年内，预计每年的税后现金流量将有100万元；② 如果不进行促销，预计同期内该公司税后年现金流量将为-300万元，问当贴现率为10%时，开展这项促销活动值得吗？ 比较这两种方案NPV： ① 促销时： 万元； ② 不促销时： 万元。 尽管两个方案的NPV均小于0，但是当公司别无其它方案可供选择时，只能在这两个方案中选择一个，由促销方案的NPV小于不促销方案的NPV，因此，促销。 （2）考虑未来不确定机会时 由9.1.1节知，NPV法中的现金流量、年限、折现率等都是采用估算的方法得到，这难免存在一定的偏差，特别地，经济环境意外剧烈变化时，可能会导致实际情况与估计值相差甚远，因此项目投资决策不得不考虑未来不确定机会的影响，而NPV法一般用于项目财务可行性的初始论证阶段，无法胜任对未来不确定机会的全面考量。为此，着眼于未来价值及其不确定性的实物期权理论对NPV这方面的不足进行了补充和扩展。 下面介绍将NPV法和实物期权方法的优点结合起来的蕃茄理论。记 表示项目未来年收益的标准差，为项目的期限。则构造下列决策象限图。 VI．从不被执行 （番茄烂掉了） I．现在执行 （番茄熟了，以后变化也不会很大） V． NPV 0且NPVq 1。 累计方差小，前途渺茫。 VI．NPV 0 且 NPVq 1， 前途较小，但累计方 差大，对项目要积极进行培育和开发。 II． NPV 0且NPVq 1。 如果可能则等待，否则提 早实施。（熟了，但可能 长的更好） III． NPV0， 但由于NPVq 1, 所以前景美好 （累计方差大，番茄没熟， 但变熟的前景很乐观） 图9-1 蕃茄理论的决策象限图 对上图的分析： ① 象限I表明方差很小（风险小）且NPVq 1和NPV 0，即这个结果对我们有利且确定性很高； ② 象限II中，虽然NPVq 1和NPV 0，但是风险在加大，即不确定性增加，因此，如果没有外来竞争，可以再观望一段时间，否则现在就执行； ③ 象限III中，NPV 0，但由于NPVq 1，且累计方差大，所以翻牌的可能性大。 其它象限做类似分析。这里要注意NPV对标准差的导数为负的，或者对贴现率r的导数为负的，这是象限III中NPV 0的原因