金融经济学（广东外语外贸大学）FE第5章.pptVIP

第5章 资产均衡定价理论 导读 证券的贴现率由到期时间长短和风险决定，第2章已经讲过贴现率与到期时间长短的关系，第3章开始分析贴现率与风险的关系,这一章就可以看到这一点。 如果从理论上知道单个不确定收益的证券由其风险决定的期望回报率，我们就可以以之作为贴现率对该证券未来收益流贴现，得到证券的现值。 如果S i 是证券i在０期价格，x i表示证券i在１期的收益，有风险证券的 x i是随机的。有 又由本章后面得出的CAPM： 得到价格公式 例，某股票投资期末实际可能的收益为12、8，概率分别为1/2、1/2，则期0投资在期1期望的收益为10元。若该股票贝塔系数为0.6，无风险证券的回报率为10%，市场证券组合的期望回报率为17%。得出该股票的合理价格为： 本章大纲 证券组合前沿的一些数学性质（是推导CAPM的基础） 零beta的资本资产定价模型（不存在无风险证券的时候各证券期望回报率的决定） 传统的资本资产定价模型（存在无风险证券的时候各证券期望回报率的决定） 证券风险的分解和分散化 5.1 推导CAPM用到的证券组合前沿的一些数学性质 上一章的性质4.4及4.6：前沿证券组合的再组合也落在证券前沿上。有效证券组合的再组合仍然是一支有效证券组合。 性质4.7：除了最小方差证券组合mvp之外，对于证券组合前沿上的任意一支证券组合p，都必然存在着唯一的一支前沿证券组合zc(p)，它的回报率同证券组合p的回报率的协方差为0，即 。 注：zc(p)是一个前沿组合,表示与p是zero covariance. 下面是zc(p)存在且唯一的证明： 先来看任意两个证券组合p与q的回报率的协方差。 其中，证券组合p、q的权重向量分别为 因为p、q是前沿证券组合，所以p的权重向量满足 则前沿证券组合p、q的回报率的协方差 又因为q 为zc(p)，所以 代入上式左边，有 因此zc(p)存在且唯一。证毕。 从几何学的角度看，　　　的位置的确定： 在标准差－期望回报率的坐标系平面,　　　　 是过某个前沿证券组合p (除mvp外)的切线在期望回报率坐标轴上的截距。 性质4.7的注1：最小方差组合mvp，与任何证券组合（不仅仅是前沿上的）回报率的协方差总是等于最小方差证券组合的回报率的方差, 即 从而不存在与最小方差证券组合具有0协方差的前沿证券组合。 注2：如果p是有效证券组合，则 这样的z c (p)是一个非有效的证券组合。比较 性质的推论：任意证券组合q与前沿证券组合p和zc(p)的关系 下面的分析先不考虑市场上有无风险证券的情形，即先分析有N个有风险证券的单期经济。 有结论：任何一个可行的证券组合q（不要求q是前沿组合）的期望回报率同前沿证券组合p和zc(p)的期望回报率之间的关系特征： 其中：p是除mvp之外的任意一支前沿证券组合，且能够推导出 证明：（推导不要求掌握） p是前沿证券组合，q是任何一个可行的证券组合，那么p的权重向量 则 5.2 零beta的资本资产定价模型 　 由性质4.7的这个推论，对于某个证券（即，q组合中其他证券的权重为０）也有: 现在我们引入一个特殊的前沿证券组合------市场证券组合，该组合中，第i个证券所占的价值量比重为所有投资者投资于第i个证券的总价值占所有投资者投资总价值的比例，记为M，可证该组合一定在证券组合前沿上。我们令p为M，代入上式得到 其中 这就是零beta的资本资产定价模型，在市场上不存在无风险证券的时候，已知市场组合的期望回报率、它的零协方差（零beta 的意思）前沿组合的期望回报率、以及各证券的beta系数的话，就可以得到各证券期望回报率的决定。而由导读知道，期望回报率能倒推出证券的价格 。 证券市场线（SML） 所有的风险证券以及它们的各种可行的组合(记为q)的期望回报率都在一条直线上，这条直线称证券市场线。其中M表示市场证券组合. 回过头来证明:市场均衡时证券的市场证券组合一定是有效的证券组合(当然就是前沿的) 首先证明，每一经济行为主体作为个体都将持有有效的证券组合。 投资者偏好于高的期望回报率。 一定的期望回报率下，风险厌恶的经济行为主体偏好期望回报率的标准差比较低的组合。 因此证明了在均值—标准差平面上经济行为主体的无差异曲线斜率为正，这也保证了经济行为主体将会选择一个有效的证券投资组合。 上述论证适用于所有经济行为主体，这样每一个投资者都将会选择持有有效的证券组合，由于证券的市场证券组合是个人投资者的线性组合，由性质4.6，证券的市场证券组合也必然是一个有效的证券组合。