金融经济学（广东外语外贸大学）FE第7章.pptVIP

第7章 衍生证券的定价 一则新闻：人民币对外汇期权开闸 人民币外汇产品再添新丁。 　　2月16日，国家外管局批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易，为企业和银行提供更多的汇率避险保值工具。 　　实际上，2006年起就已传出人民币对外汇期权交易将推出的消息，时隔近五年终于落地。“人民币外汇市场有一个逐步发展的过程，之前已有远期和掉期业务，推出期权业务只是时间问题。”一外资银行金融市场部人士表示，人民币国际化的发展对人民币的风险对冲能力提出更高要求，推出人民币外汇期权也是一个重要步骤。 　　外管局当日发布的通知，明确此类产品类型为普通欧式期权；客户办理期权业务应符合实需原则，只能买入期权和对买入的期权进行反向平仓，不得卖出期权；对银行开办期权业务实行备案管理，不设置非市场化的准入条件；将银行期权交易的Delta头寸纳入结售汇综合头寸统一管理。通知自2011年4月1日起实施。 /roll21499385547.shtml 实物期权的例子 某房地产商甲拥有一片可以用于大型停车场建设的土地。但他并不想拥有和经营建成的停车场，也就是说，他建设停车场主要用于出售。对该停车场项目考察后发现，建造这一停车场的成本为4000万元，建造需要1年时间，而建成后的出售价格为4300万。简单计算可得到这个项目的收益率为（4300-4000）/4000=7.5%。假设目前债券市场1年期收益率为8%，即融资机会成本为8%。按照我们传统的净现值法进行分析，这个项目的净现值为NPV=4300/(1+8%)-4000=-18.5万元。这表明，投资这个项目得不偿失。这表明她应该不进行投资该项目。但是否真的应该放弃这一项目呢？这却值得深思。 假设此时有另一个开发商乙找到了开放商甲，希望以8万元价格买下这块土地的开发权。对于开发商甲而言，既然项目净现值为负，他自然乐意放弃这一个项目而得到8万元。然而，市场变化莫测，仅仅过了一个月，市场上的1年期利率就下降了1.5%，即为6.5%。此时这个项目的净现值为NPV=4300/(1+6.5%)-4000=37.56万元.除去购买项目的8万元。开放商还可以净赚29.56万元。这真是个不错的交易。 开放商甲出售给开发商乙的是什么？是土地开发的权利。它类似于期权，它的价值与未来市场利率的波动性有关。决不能因为该项目的净现值为0就认为开发该项目的权利一钱不值。这有点类似于股票看涨期权，尽管现在期权为虚值期权，但只要股票的价格波动很大，这一看涨期权就很有价值。 开放商的“囤地行为”，矿山的开采权，企业的并购等。。。 本章结构 金融期权的定价 金融远期的定价（教材无，补充内容） 前面章节我们介绍确定收入证券和不确定收入证券是如何定价的。 比如，某股票（不确定收入证券）期末实际可能的收益为12、8，概率分别为1/2、1/2，则期0投资在期1的收益为10元。若该股票贝塔系数为0.6，无风险证券的回报率为10%，市场组合的期望回报率为17%。得出该股票的合理价格为： 股票（借贷凭证）的买方（贷货币者，股票的持有者）现在向卖方（借货币者）付出8.76，未来得到可能的12或8收益。股票和债券的价格是这样确定的。 以上对应即期的（现在的）货币借贷，还有未来的货币借贷： （1）金融远期合约（对应未来的国债、企业债、股票买卖） （2）金融期权合约（对应未来买卖国债、企业债、股票的权力） 远期合约(期货是在交易所交易的标准化的远期合约)或者期权合约的定价就是现在把未来的货币借贷或者未来货币借贷的权力的价格确定下来。 我们在后面会看到，未来的货币借贷以及未来货币借贷的权力在现在的价格与现在的货币借贷的价格有密切关系，因此现在的货币借贷合约（凭证）被称为原生证券，而未来的货币借贷合约（凭证，包括金融远期、期货、期权）被称为衍生证券。 对于金融期货、期权的定价，我们一般用另一种方法，通过构造特殊的组合得到。 下面我们先讲金融期权的定价。 7.1 有关期权的一些概念 1、金融期权是什么？ 金融期权：一种赋予某人（金融期权的买方、金融期权的持有者）向另一个人（金融期权的卖方）在某指定日期或该日期之前任何时间以固定价格买进或卖出单位数量某种金融资产（称为标的资产）之权利的合约。标的资产可以股票和债券。 分为： (1)买进期权（看涨期权）：期权合约赋予期权的买方向卖方买进标的资产的权利。 (2)卖出期权（看跌期权） ：期权合约赋予期权的买方向卖方卖出标的资产的权利。 不管是哪种期权，期权的买方要向期权的卖方支付权利金，这就是期权本身的价格。 2、金融期权要素 金融期权要素： (1)买进或卖出的权利：期权合约赋予买方向卖方购进或售出标的资产的权利，即买方可向卖方执行期权。 (2)执行价格：持有人据以购进或售出