基金四季报点评：债基不及货基，制胜靠“择股”.pdfVIP

简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2018 年 1 月25 日 资产配臵 固定收益研究组 张继强 分析员，SAC 执业证书编号： 债基不及货基，制胜靠“择股” S0080511030010 SFC CE Ref: AMB145 zhangjq@ ——基金四季报点评 杨 冰 分析员，SAC 执业证书编号： S0080515120002 Bing.Yang@ [Table_Summary] 要点 基金四季报数据已经完成披露，我们对相关数据进行了梳理，并点评如下： 1、规模方面，货基规模继续增长，但增速略有放缓。股基和偏股混基老基金遭遇净赎回，得益于新基金的发 行，规模得以小幅增长，债基和其他混基则基本保持稳定。其中，“定制债基”规模继续收缩，但新发债基 中仍有明显的定制化的身影。二级债基并没有受益于股市结构性行情，新发不多，存量品种亦有净赎回， 一级债基则更显尴尬。 启示：债基在过去两年缺少赚钱效应，规模增长乏力在所难免。货基仍是亮点，但规模持续扩张后却面临 较大的政策风险。而从股基规模增长情况来看，股市看似还没有出现资金驱动的特征，存量博弈的特征仍 在。不过，年初爆款股基发行火爆，去年的赚钱效应功不可没，在一定程度推动了强势板块强者恒强的出 现。 2 、业绩方面，四季度债基业绩表现低迷，利率上行几乎吞噬票息所得，而全年表现也差强人意，跑输货基。 而业绩分化度看似略有提升，但实际仍在低位。另据我们测算，新年以来股市（转债）表现强劲，但债基 中受益者仍是少数，近期权益类仓位稍有提高。此外，以20 17 年业绩来看，虽转债基金在回报前十名的债 基中占据了三个席位，但制胜关键仍在选股。 启示：债市在去年四季度经历了惨烈的调整，债基再次跑输货基。而表现超预期的债基获胜秘诀仍是选股 能力，这可能在今年的一段时期内延续。 3、操作策略方面，债基普遍体现了“正守”的操作思路，没有信用下沉的倾向，久期也有所缩短。杠杆率变 化不大，分化度也居低位。各类基金总体在收缩利率债、企业债及中票仓位，并向短端资产倾斜（短融、 存单等）。从重仓券数据看，重仓利率债加权平均久期显著缩短，信用债平均资质也保持较高水平，短融、 存单的平均期限有微幅拉长。 启示：在当前的严监管、紧货币背景下，低杠杆、短久期、高资质几乎是所有投资者的一致选择，也就是 对应我们提出的“正守”。但是保守的操作思路也决定了业绩很难有区分度，选股和转债等仍是博弹性的重 要途径。这也说明，投资者对诸多悲观预期已经有了较为充分的反应，等待融资需求放缓、标志性事件冲 击、利率上行对国债和经济的反作用力带来的转机，同时等待信用利差扩大后风险、收益重新匹配带来的 机会。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究：2018 年 1 月25 日 4 、转债方面，基金总体小幅增持转债，但以股基、混基为主，债基、转债基金贡献反而不多，基金总体上在 转债市场上的比重也略有降低，验证了我们近期需求群体多元化的判断。转债基金小幅扩容，出现 3 个新 面孔，总体规模、持仓变化不大。个券方面，由于新老券披露要求不同，季报不能说明太多问题。而从股 基、混基的重仓券来看，其对正股资质较为看重（除光大以外，持有林洋、隆基、生益和宝信），同时对溢 价率的容忍度不高。 启示：投资群体多元化是市场深度增强的表现。除股基外，我们还注意到银行理财委外、QFII、券商资管、 私募基金等也成为新的需求群体，债基不再是转债市场主导性力量。此外，我们在12 月3 日判断转债低吸 窗口已经开启，但从实际情况看，由于债基年底应对赎回等诸多压力，参与力度有限。无论如何，对各类 投资者，转债市场品种增多、