电子与半导体产业链上游原材料系列研究报告：锗，下一个需求风口来临前的平静.pdfVIP

证 锗行业深度研究报告 券 研 电子与半导体产业链上游原材料系列研究 究 报 报告1—锗：下一个需求风口来临前的平静 告 / 行 2018 年2 月1 日 强于大市 （首次） 业 研 投资要点 究  锗资源稀缺属性明显，下游应用偏高端。锗是一种典型的稀散金属，主要 / 中信证券研究部 以伴生形式成矿。锗是一种优良的半导体，在半导体、红外光学、光纤通 有 信、太阳能电池、催化剂等领域有广泛而重要的应用。 敖翀 色  需求分析：红外和光纤通讯领域锗用量迎来高速增长。受益于无人驾驶、 电话：010 金 5G 等新兴领域的消费需求，未来红外和光纤领域锗需求将迎来快速增长。 属 预计红外和光纤领域用锗未来三年将保持12%和15%的增速，消费量分别 邮件：aochong@ 行 达到 63.2 吨和83.5 吨。此外太阳能电池和催化剂领域用锗也将保持稳定 执业证书编号：S1010515020001 业 增长。预计2020 年全球和中国的锗消费量将分别达到238.8 吨和124 吨， 2017 年-2020 年CAGR 分别为8.8%和 16.7%，全球锗消费爆发增长阶段 相对指数表现 即将来临，行业未来景气行情可期。  供给分析：锗资源供应集中度高，未来产量增长缓慢。全球锗资源分布集 沪深300 CS有色 40% 中于中美两国，中国供应量占全球70% 以上。国内锗资源主要集中于云南 30% 和内蒙古，两地占比约 80% 。2017 年预计全球和国内锗产量分别为 163 20% 吨和 116 吨。由于锗资源稀缺和集中度高的特点，锗供应端调控力度大， 10% 0% 加上国内趋严的环保检查，限制洋垃圾进口等因素影响，预计未来国内锗 -10% 金属产量缓慢增长。预计2017-2020 年全球锗矿产金属量供应增速保持在 -20% 5%，2020 年全球和国内锗金属产量分别为 188 吨和138 吨。 Feb/17 May/17 Aug/17 Nov/17  供需平衡与价格展望：供应短缺局面料将形成，行业处于明显回暖态势。 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 在未来需求端迅速放量的预期下，预计2018-2020 年全球锗将进入供不应 求的阶段，短缺量分别为31.0、40.8 和50.6 吨。同时国家战略收储等政策 也将对锗供需格局持续修复。供给显著短缺使锗价格进入上升通道，我们 预计2018 年锗锭价格有望重回1.2 万元/公斤高位，较当前上涨20% 。  竞争格局：涉足下游深加工业务的公司未来更具竞争优势。锗作为一种战 略稀缺金属，行业进入壁垒高，预计未来行业竞争格局仍将保持寡头竞争 的稳定态势。在上游供应无法大幅增加产量的预期下，拥有下游锗产品深 加工业务的公司有望在未来锗下游终端消费爆发的行情下抢占市场，实现 自身的营收增长和利润增厚，在市场竞争中更具竞争优势。  风险因素：市场隐性库存释放，金属价格下跌，下游消费不及预期。  投资策略：2017 年锗价格稳步回升，行业显著回暖，锗行业主要上市公司 2017 年前三季度营业收入