电气设备行业万国电车系列深度报告之一：三元高镍化是2018年新能源汽车产业链中游最明确的投资方向.pdfVIP

行 业 及 产 业 电气设备 行 2018 年01 月30 日 三元高镍化是2018 年新能源汽车产 业 研 业链中游最明确的投资方向 究 / 看好 ——万国电车系列深度报告之一 行 业 深 度 相关研究 投资要点： 无  2020 年能量密度规划目标 300Wh/kg，高镍化和高电压是动力锂电池的发展主流。根据 证 起点研究的预测，2017 年我国锂电正极材料的产量有望达到21 万吨，同比增长31.25%， 券 其中三元材料的产量 8.6 万吨，同比增长 58.38%，三元材料产量的增长主要受新能源乘 研 证券分析师 用车、专用车、锂电自行车等细分市场需求的驱动。根据工信部等四部委印发的 《促进汽 究 刘晓宁 A0230511120002 报 liuxn@ 车动力电池产业发展行动方案》，到2020 年，电池能量密度达到300Wh/kg，系统比能量达 告 韩启明 A0230516080005 到260 Wh/kg，成本降至1 元/Wh 以下。由于提高电压以及镍的比例能够大幅提高三元材料 hanqm@ 的能量密度，因此高镍高电压三元材料是未来动力锂电池的发展主流。 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002  高镍三元材料已经成为下游客户追捧的方向，产能有限供不应求。目前率先尝试NCM811 zhengjw@ 张雷 A0230117040007 三元材料的电池厂商包括 CATL、BYD、江西孚能、比克电池、国轩高科、天津力神、鹏 zhanglei@ 辉能源。而目前国内大多数三元正极材料厂商的主打产品仍是 NCM523 及NCM622，仅 联系人 有宁波金和、当升科技、杉杉能源等少数公司在生产NCM 811 以及NCA 的产品，产能 宋欢 有限供不应求。 (86217409 songhuan@  钴在三元正极材料中的成本占比较高，上涨预期下三元材料价格有望稳中有升。由于2018 年三元材料的市场需求非常旺盛，以及钴矿供给严重依赖进口，导致钴的供需结构偏紧。 根据我们的测算，钴在NCM523 和 NCM622 的成本占比超过30%。尽管新能源汽车补 贴退坡的力度预期较大，但是三元正极材料的价格受到上游资源品价格的影响更大，而 2018 年钴价上涨的预期较大，因此三元正极材料的价格有望稳中有升。  高镍三元材料的生产工艺较为复杂，高技术门槛带来更强的盈利能力。由于高镍三元材料 的结构稳定性相对较低，且生产组装时不能接触空气，因此需要全自动化产线。高镍三元 材料的产线对环境要求更高，原有NCM523 与622 产线不能通过技术改造升级来生产高 镍三元材料，而是需要重新设计和新建。我们认为这一较高的技术门槛要求导致行业扩产 较难，但也给具有先发优势的厂商带来更强的盈利能力。