电力设备与新能源行业深度报告：风电九问，基于总量视野和边际变化对风电复苏的判断.pdfVIP

证券研究报告 电 力 设 投资评级：推荐 （维持） 风电九问 备 与 报告日期：2017 年1 月25 日 新 ——基于总量视野和边际变化对风电复苏的判断 能 分析师 源 杨超0755 重点推荐公司盈利预测 行 Email:ychao@ 股票名称 EPS PE 业 执业证书编号:S1070512070001 17E 18E 17E 18E 金风科技 0.93 1.10 20.16 17.07 联系人（研究助理）： 中材科技 1.03 1.39 23.28 17.20 马晓明021 天顺风能 0.28 0.41 25.78 13.59 Email:maxiaoming@ 资料来源：长城证券研究所 从业证书编号:S1070116080094 核心观点 行业表现  风电需求影响因素及分析框架：风电行业的需求主要受到投资内部收益率 20% 的驱动，而装机容量、上网电价、利用小时数、度电成本及财务压力是影 行 15% 响内部收益率水平的核心边际条件。行业需求需要经过核准、招标和吊装， 业 10% 才能转化为中游制造企业的订单，因此结合总量的视野和边际的变化能够 报 5% 分析出风电行业终端需求的变化趋势，从而根据供需格局分析盈利能力进 告 0% 一步判断投资机会。 -5%  边际因素变化对需求波动影响：行业从发展初期到成熟期，各影响因素在 沪深300 电力设备与新能源 周期中呈现出阶段性切换的特征。通过复盘风电装机周期的波动，我们认 为：1 ）风电上网标杆电价下调前一年，通常会面临抢装；2 ）风电装机增 数据来源：贝格数据 速远高于电网投资及电力需求增速，弃风限电成为制约行业主要发展因 素；3 ）设备制造技术不断升级，2010~2012 年风电安全问题将不会再现， 相关报告 同时度电成本不断降低，2020 年有望实现平价上网；4 ）补贴收入回款延 迟，对融资能力和偿债能力不足的企业带来较大的现金流压力。 行 业  需求波动对盈利和股价影响：1 ）需求周期与盈利的波动呈密切正相关。 深 2009-20 11 、2016 年行业盈利大幅下滑对应两次装机增速大幅回落， 度 2012~2015 年盈利上涨对应期间装机大幅增长；2 ）从估值角度来看，风 报 电行业估值水平短期受边际变化影响，业绩预期的逐步兑现是行情能够长 告 期的关键，弃风限电成为压制估值重要因素。  风电复苏判