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论文：股票回报率截面离差的进一步分析 论文：股票回报率截面离差的进一步分析[摘要]：本文通过实证研究发现，股票回报的截面离差包含单个公司和组合回报率未来波动的增量信息。而对非预期离差而言，当后期出现高的非预期离差时，伴随的回报率具有惯性，当后期出现低的非预期离差时，伴随的回报率呈现反转现象，这种结论无论对单个公司还是按平均市值分类的组合都是成立的。这些结论对事件研究、期权定价等需要预测价格波动的研究及更好理解价格信息都是有用的，特别在中国股市能更好理解庄家的动机。关键字：股票回报率截面离差?预期离差?非预期离差?股价波动中图分类号：?F830.91?JEL分类号：C19?、G14、G12?Further?analysis?of?Cross-?sectional?return?dispersion?in?stock?returns[ABSTRACT]：Cross-?sectional?return?dispersion(RD)?contains?reliable?incremental?information?about?the?future?volatility?of?both?firm-level?and?portfolio-level?returns?by?our?empirical?analysis.As?for?abnormal?RD,?we?find?substantial?momentum?(reversals)?in?consecutive?daily?returns?when?the?latter?daily?has?abnormal?high?(low)?RD,which?is?pervasive?across?firm-level?and?size-based?portfolios.They?are?usefull?for?price?volatility?study,such?as?event?study?and?option?pricing,understanding?price?information,especially?the?bankers’motives?better?in?the?Chinese?stock?market.Keywords：Cross-?sectional?return?dispersion?Expected?return?dispersion?Unexpected?return?dispersion?影响。]，而非预期离差的异常是否反映了投资者资产组合重置的信息。尽管国外的研究已证实回报离差具有以上特征，但目前在国内还没有相关研究。如果中国股票回报离差也包含了未来波动的增量信息，那么在以后有关股票收益率、事件研究[?事件研究具体情况，见周爱民（2005）。]及期权定价等的有关价格波动的研究中都应将离差考虑进去；另外，如果非预期离差的异常反映了投资者资产组合重置的信息，我们也可以通过非预期离差的变化理解投资者行为的变化。本文研究股票回报波动时将离差考虑进去，同时也检验了非预期离差的异常是否反映了投资者资产组合重置的信息。结果显示股票回报的截面离差包含公司和组合回报率未来波动的增量信息，非预期离差的异常反映了投资者行为的某些信息。本文安排如下：第一部分是研究背景介绍，第二部分是相关文献介绍，第三部分是实证分析所用的模型，第四部分是所用数据说明，第五部分是实证结果解释，最后是结论。二、文献综述有关回报截面离差的研究国外并不多。Schwert（1989）研究发现离差与风险债券和无风险债券之间的风险溢价正相关；Rush和Tave（1990）发现高的回报离差失业正相关；Christie?和Huang?(1994)发现在经济衰退期间离差异常高，并且离差与风险债券和无风险债券之间的风险溢价正相关；Bekaert和Harvey?(1997，2000)研究了多国市场的波动，发现股票市值相对GDP比率较高的国家，股票回报离差越高，市场波动越高，这暗示了离差与市场波动有一定相关性；Campbell?et?al.?(2001)从统计角度研究发现，市场中所有单个股票回报的波动有时并不会反映市场的波动，这也暗示股票回报离差可能提供股票回报波动的增量信息；Stivers和Christopher?(2003)发现高的离差与高的市场波动相关；Robert?Connolly和Chris?Stivers(2003)实证研究发现：当后一周出现高的非预期离差时，则后一周与前一周的回报率呈现明显的正相关（惯性），当后一周出现低的非预期离差时，则后一周与前一周的回报率呈现明显的负相关，即非预期离差的异常会反映前后期股票回报率的变化；Robert?Connolly和Chris?Sti