中国货币宽松政策的不可抗理由-ANUPress.PDFVIP

中国货币宽松政策的不可抗理由 中国货币宽松政策的不可抗理由 马国南 引　 　 言 本文分析了中国货币宽松政策的重要原因， 有助于应对中国近来的货币 政策转变是否有充足理由的争论。 作者认为中国在２０１４ 年实行的货币政策 过分紧缩， 但是在２０１４年后期开始逐渐放松， 其目的在于为经济增长做缓 冲， 以利于中国经济平衡， 以及支持经济改革和降低金融风险。 中国货币政策立场的改变主要基于三个原因。 首先， 有证据表明， 中国 经济当时明显没有充分发挥其潜在能力。 其次， 在全球金融危机后， 中国是 全球五大经济体中货币政策和金融环境紧缩最严重的。 这对中国国内需求产 生了很大的负面影响。 最后， 中国开放资本账户并逐步放弃钉住美元的汇率 制度， 同时要重组地方政府融资结构， 宽松的货币政策和中性的财政政策能 更好地为当下的中国经济服务。 但是， 这样一个有充分理由的货币政策转变面临着许多挑战， 包括潜在 经济增长的不确定性， 更加自由化的金融系统， 演变中的货币政策框架， 杠 杆率过大的遗留问题以及货币政策的政治化争论。 本文的组织结构如下。 第二部分主要介绍了２０１４ 年关于中国货币政策 争论的两大派别的观点。 第三部分到第五部分列出了支持货币宽松政策的三 大理由： 泰勒准则、 全球观点以及最优货币财政政策组合。 第六部分得出结 论， 指出及时合理的货币政策转变对于中国经济增长、 改革、 再平衡和金融 稳定都是最佳的政策选择。 ３７ 全球背景下的中国经济转型 关于中国货币政策的争论 货币政策的制定是艰难而富有争议的， 这一点已经被欧洲央行是否需要 以及如何实行量化宽松 （Ｃｌａｅｙｓｅｔａｌ，２０１４）， 和美联储是否应该以及何时 开始正常化等讨论证实了。 关于中国货币政策立场的类似讨论在２０１４ 年开始升温 （Ｍａ，２０１４）。 他们关注的是中国货币政策当时是否过于紧缩， 是否应该开始及时合理地放 松银根。２０１４年下半年， 中国人民银行开始果断地放松货币政策， 其中最 显著的是于２０１４年末以及２０１５年初三度降低利率并大幅下调了银行存款准 备金率。 中国人民银行是否由于屈服于利益集团的政治压力而在政策上做了 错误决定呢？ 简要地说是否定的， 本文后面将会提出支持中国货币政策改变 的依据。 这一政策争论同时也令人困惑地伸展到另一个相关的问题， 即中国是否 应该坚持进行痛苦但最终有所收获的经济改革或者放宽货币政策从而稳定经 济增长。 在这一问题上存在两种观点 （新浪财经，２０１４）。 一种观点来自反货币 宽松的阵营， 认为货币政策调整会给经济改革带来阻力， 恶化中国经济结构 不平衡， 同时只会带来以可持续长期经济发展为代价的不可持续的短期经济 伪增长。 这一阵营的主要论点是： 改革和结构调整必然是痛苦的， 最近的经 济放缓仅仅是结构性的， 是健康的。 根据这一观点， 需求方面的因素在最近 的中国经济放缓中并不重要。 因此， 实行宽松的货币政策是毫无根据的， 并 且与改革和结构调整相抵触。 相反， 货币宽松不仅是对改革不抱有信心的表 现， 而且是破坏改革的行为。 简而言之， 没有痛苦就没有收获， 而最近的经济 放缓就是必经的痛苦。 反货币宽松阵营中较少受意识形态驱使的一种观点指出， 仍旧活跃的中 国劳动力市场而非增长减缓表明经济的潜在增长水平下降。 中国劳动力大军 的缩减、 刘易斯拐点、 服务业的劳动力需求增加以及随之而来的总体生产率 增长速度减缓等因素都使得潜在经济增长放缓， 同时伴随的还有非通货膨胀 型的充分就业 （Ｍａｅｔａｌ，２０１２）。 因此， ＧＤＰ增长减缓仍可以和全力发展 的经济相容， 这使得货币政策调整不再必要。 这些考虑都是有道理的， 本文 ３８ 中国货币宽松政策的不可抗理由 将会详细回答这些问题。