第十四章 汇率理论(王怀民)PPT.ppt

第十四章 汇率理论;第一节 铸币平价理论;金币本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输出入的特点。 金块本位制下不再允许本币自由兑换黄金，只能用本币兑换金块；而金汇兑本位制则禁止用本币兑换黄金，黄金也不允许自由输出入 ，货币汇率也由纸币所代表的含金量之比——黄金平价来决定 金汇兑本位制既不能兑换黄金，也不能兑换金块，但可以用外汇兑换黄金。;二、金本位制度下汇率的决定 金铸币本位制度下，铸币平价是决定两国货币汇率的基础，而汇率波动的界限是黄金输送点。即汇率围绕铸币平价在黄金输送点范围内上下波动。 金币本位制下汇率的波动范围即黄金输送点是根据进行国际贸易的两国间运送黄金的各项费用（运费、保险费、包装费、期间利息）确定的，当时运送1英镑黄金的费用为3美分，那么外汇市场上英镑与美元的汇率将被限定在4.8666±0.03的范围内。 ;第二节 购买力平价理论;瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel），1922年发表了《1914年以后的货币与外汇理论》，提出了购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity），又简称“PPP理论” 绝对购买力平价（Absolute PPP） 相对购买力平价（Relative PPP）;几点重要的解释;（二）相对购买力平价;按照2004年我国国家统计局公布的数据，2003年我国GDP为121103.8亿元人民币(按官方汇率折合约1.4万亿美元)，人均GDP为9371元人民币(按官方汇率约合1100美元)。与此同时，世界银行和国际货币基金组织（IMF）也公布了我国经济发展的相关数据。世界银行2004年《世界发展报告》显示，按照名义汇率法计算的2003年我国GDP为14098亿美元，人均GDP1087美元，与国家统计局公布的数据基本一致；而按照购买力平价计算的2003年我国GDP为63538亿美元，人均GDP4900美元。另外，IMF的估算结果显示，我国的人均GDP也远不止1100美元。不同的计算结果导致了我国在整个国际社会的排名发生了重大变化。按照名义汇率法的计算结果，2003年我国GDP位居世界第七，不到日本的1/3；而按照购买力平价计算的我国GDP位居世界第二，仅次于美国，大约是日本的2倍。;用相对购买力平价来测算人民币汇率问题，一直是国内外非常热衷而又极有争论的，下面是一些结果：1981年，美国的克拉维斯教授估算1975年的购买力平价为＄1=RMB0.46，他估计的中国人均收入是745美元。1993年，《经济学家》杂志根据大汉堡包汇率估算的购买力平价为＄1=RMB1.45，由此计算出的1995年的中国人均GDP为3200美元，GDP为38489亿美元，成为仅次于美国的世界第二经济大国。1997年，易纲的估算结果是＄1=RMB4.2，住房和服务方面的福利政策是推动人民币真实购买力上升的根本原因，如果排除非贸易品，只考虑贸易品，则1993年人民币的购买力平价为＄1=RMB7.0，1994年人民币的购买力平价为＄1=RMB7.3，1995年人民币的购买力平价为：＄1=RMB7.5。;经济学界为测试购买力平价的偏差程度，给出了实际汇率的形式： e = E× 实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价格。显然，如果购买力平价理论成立，那么e应该等于1。但验证的结果是实际汇率不仅变动大，而且具有持久的特征。对此偏差，卡塞尔认为购买力平价虽然是重要的汇率决定因素，但不是唯一的，其他因素也会影响现实汇率的变动。; 四、对购买力平价理论的评价;第三节 利率平价理论;（二）无抛补利率平价 1.假定： 资本充分流动，忽略交易费用； 除汇率风险外，国内外金融资产完全替代； 该时期内，两国的利率水平均固定不变； 风险中性（risk neutral)。无抛补利率平价的推导.doc （三）抛补的利率平价 ;三、对利率平价理论的评价;2.只描述了汇率与利率的关系 第一，利率平价理论成立要求国际金融市场满足“一价定律”，而“一价定律”的适用性又要满足以下一些假定： ①国家之间资本能够完全自由流动，没有任何资本管制。 ②存在有效的外汇市场，即存在一个有组织的即期和远期外汇市场。 ③没有交易成本。 ④本国和外国的金融资产可以根据到期的时间和风险完全替代。 ;第二，在利率平价的关系式中，并没有能够说明到底是利率平价决定汇率，还是远期汇率和即期汇率的差（掉期率）决定利率。 第三，忽视了利率结构问题。一国的利率结构是比较复杂的，影响因素也很多，如果两国之间的金融资产不具有完全的替代性，利率结构就会出现差异，利率平价就不可能成立。 ;第三节 汇率决定的货币分析法