[经济学]郑振龙金融工程课件 第三章.ppt

金融工程 第三章 远期与期货定价 目录 预备知识 远期合约的定价 远期与期货价格的一般结论 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 2 目录 预备知识 远期合约的定价 远期与期货价格的一般结论 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 3 投资性资产与消费性资产 投资性资产（Investment Assets） 此类资产的主要持有者以投资为目的 可能部分持有者以消费为目的 消费性资产（Consumption Assets） 主要持有者以消费为目的 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 4 卖空（ Short Selling ） 出售你不拥有的资产 经纪人为你向其他投资者借入该资产并卖出 未来需买回归还 此期间需支付原持有者应获得的股利等收入 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 5 远期价值、远期价格与期货价格 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 交割价格（ Delivery Price ） 远期价值：远期合约本身的价值 远期价格（ Forward Price ）： 使得远期价值为零的合理交割价格 期货价格（ Futures Price ） 6 远期价格与期货价格的关系 当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，其他条件相同的远期价格和期货价格相等。 当利率变化无法预测时，两者略有不同 当标的资产价格与利率呈很强的正相关关系时，期货价格高于远期价格 当标的资产价格与利率呈很强的负相关关系时，远期价格高于期货价格 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 7 基本假设 没有交易费用和税收。 允许卖空 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 没有违约风险。 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们得到的理论价格就是没有套利机会下的均衡价格。 期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 8 主要符号I T： 远期和期货合约的到期时刻，单位为年。 t： 当前时刻，单位为年。T - t 代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。 S： 远期（期货）标的资产在时间t 时的价格。 ST： 远期（期货）标的资产在时间T 时的价格（在t 时刻此为未知变量）。 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 9 主要符号II K： 远期合约中的交割价格。 f： 远期合约多头在t 时刻的价值，即t 时刻的远期价值。 F： t 时刻的理论远期价格和理论期货价格. r： T 时刻到期的以连续复利计算的t 时刻的无风险利率（年利率）。 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 10 目录 预备知识 远期合约的定价 远期与期货价格的一般结 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 11 无套利定价法 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 12 无收益资产的远期价值I 无收益资产是指在远期到期前不产生现金流的资产，如贴现债券。 构建组合： 组合A ： 一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金（无风险投资） 组合B ： 一单位标的资产。 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 13 无收益资产的远期价值II 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产，因此现值必须相等。 2018-2-16 Copyright © Zheng, Zhenlong Chen, Rong, 2011 14 无收益资产的远期价值III 2018