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每股收益 财务杠杆 联合杠杆 息税前利润（EBIT） 经营杠杆 销售量（收入） （四）联合杠杆 2.联合杠杆作用的衡量——联合杠杆系数 (DCL，Degree of Combined Leverage)或 (DTL，Degree of Total Leverage) （１）概念：是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。 （２）公式： 当有优先股时 当没有优先股时 联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值 四、资本结构理论 （一）引言 在介绍资本结构理论之前，看看几条经验规则： （1）资本结构国际之间的差异 在工业化国家，美、英、德、澳大利亚和加拿大的公司平均账面资产负债率要比日、法、意和其他的欧洲国家低；而英、德公司的市场价值杠杆比率是最低的。在发展中国家，新加坡、马来西亚、智利和墨西哥的负债比率要比巴西、印度和巴基斯坦低。 （2）资本结构具有明显的行业明显，这在全世界都是一样的 在所有发达国家，某些行业以高的债权比率为特征（公用事业、运输公司、成熟的资本密集型的制造业），很少甚至没有长期负债的（服务业、矿业、大多数成长迅速或以技术为基础的制造业）。 （3）行业内杠杆作用率与盈利水平负相关 （4）税收明显地影响资本结构，但不是决定性的 （5）杠杆比率与财务失败的预期成本负相关 （6）现有的股东总是认为杠杆比率的增加是“利好”的消息，杠杆比率的减少是“利空”的消息 常用表达 式中： K——资本成本，以百分率表示 D——用资费用 P——筹资总额 F——筹资费用 fi——筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率 （二）各种筹资方式的资金成本 即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算 银行借款 企业债券 优先股 普通股 留存收益 负债资本 权益资本 1.债务资本成本 债务资本成本的筹资方式具有以下特点： 利息刚性 利息是债权人的投资报酬（收益）率 税收盾牌 企业实际负担的利息成本＝利息费用×（1－所得税税率） （1）长期银行借款资本成本 长期银行借款(loan)资本成本一般由借款利息和手续费两部分组成 不考虑资金时间价值时的资本成本计算公式如下： 式中：KL——长期银行借款资本成本（年均） 　　　IL——长期银行借款利息（年） 　　　T——企业所得税税率 　　　LL——长期银行借款筹资额 　　　rL——长期银行借款名义利率 分析 当考虑限制性条款，如补偿性余额 KL= rL（1-T）/（1-fL-m） 当 fL≈0时， KL= rL（1-T） （2）债券(bonds)的资本成本 企业债券资本成本的计算公式 不考虑资金时间价值时 式中：Kb——企业债券资本成本 　　　Ib——企业债券每年支付的利息（按面值计） 　　　T——企业所得税税率 　　　B——企业债券筹资总额（按发行价格计算） 　　　fb——企业债券筹资费用率 2.权益资本成本 权益资金成本是指所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括： 优先股 普通股 留存收益 权益资金成本具有较大的不确定性即投资者的报酬（除优先股外）完全由企业的经营业绩所决定； 权益资金的报酬是用税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的好处 （1）优先股资本成本(preferred) 优先股具有普通股和企业债券的双重性质，股利固定且用税后利润支付，本金不需归还，可按永续年金现值的计算公式 式中：Kp——优先股资金成本（年均） 　　　Dp——优先股年股利总额 　　　Pp——优先股筹资额 　　　fp——优先股筹资费用率 （2）普通股资本成本(common stock) 公司向普通股股东支付的股利受公司税后利润及股利分配政策等因素的影响。因此，普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定，常见方法有以下三种 股利折现模型 资本资产定价模型 风险溢价模型 股利折现模型 依照资本成本实质上是股东投资必要报酬率的思路计算。基本模型是： Kc是普通股资本成本率，即普通股股东投资的必要报酬率； Dt是普通股第t年的股利 Pc是发行普通股的融资额 fc是筹资费用率 这个模型会因股利政策的不同而不同 如果公司采取固定的股利政策，则资本成本率的计算与优先股资本成本的计算相似； 如果公司采取固定增长的股利政策，则资本成本率的计算模型如下： Kc——普通股资金成本； D1——普通股未来第1期总股利（=D0×（1+g）)，D0是上一期股利 Pc——普通股筹资总额； fc——普通股筹资费用率； g——普通股股利