[经济学]第五章 远期、 期货与 回购协议.pptVIP

第五章 远期、 期货与 回购协议 第一节 远期与期货 第二节 回购协议 第一节 远期与期货 远期合约 期货合约的特点 金融期货的基本定价原理 欧洲美元期货 国债期货 远期合约 一个远期合约规定了四个内容: a) 交付什么 b) 交付数量 c) 交付日期 d) 交付价格 远期合约 远期利率 远期利率是由远期合约中标的证券的价格以及其他特征所决定的利率。 远期合约 多头（ long position）购买资产。金融工具的多头是承诺未来借钱给别人（买债券） 空头（ short position）出卖资产。金融工具的空头是承诺从别人那里借钱（卖债券，或者说是发行债券） 避险（ hedge）降低现货市场中的风险而从事的某项交易。 如果你在现货中处于多头（拥有商品），并且你打算未来把它卖掉，那么通过进入远期合约中的空头，就可以降低你的风险。(例如，你拥有15年期的国债，而你明年必须卖掉它，你可以今天用远期合约固定住你的出售价格。） 期货的特点 a) 标准化的交付日期. b) 标准化的商品. c) 流动性强. d) 交易所信用的介入. e) 具体规则，包括保证金（margin requirements）和订市（ marking to market）. f) 大多数合约在交付之前就已经了结. 期货永远是零和游戏（zero-sum game） 盈亏的规则: 你购买期货合约赢利（多头，going long)，如果实际价格上升(利率下降), 你出售期货合约赢利（空头，going short)，如果实际价格下降（利率上升） 期货可以理解为某种保险，不论对多头还是空头. 二、远期的定价原理 举例：一幅凡高大师的画，现在卖，价钱是100万美元。买主想晚些时候支付。双方拟订一个远期协议，6个月后成交。该远期协议规定了购买价格和交画的日期，但6月之内不必付钱和交画。问题是卖主接受的最低价是多少呢？ 第一种情况：保存画没有成本，也没利益 今天能卖100万美元，得钱存银行，利息（年8%，半年4%）4万元。远期价格最少得104万元。 买主愿意支付的最高价？买主先不支付100万，而把钱存银行，得到4万元利息。买主愿意支付的最高价为104万元。 F=S(1+t*r) 远期的定价原理 第二种情况：保存画有利益——6个月后，画展挣1万元。 今天能卖100万美元，得钱存银行，利息（年8%，半年4%）4万元。但少了画展的1万元。远期价格最少得103万元。 F=S(1+r)-D 第三种情况：保存画有利益——3个月后，画展挣1万元。 今天能卖100万美元，得钱存银行，利息（年8%，半年4%）4万元。但少了画展的1万元，以及3个月的利息（200元）。远期价格最少得102.98万元。 F=S(1+t*r)-D（1+1/4*r) 远期的定价原理 举例：给国库券（Bills)期货定价. 国库券没有利息——折现债券、零息债券 假定一个投资者正比较9个月后到期的国库券是现在卖还是6个月后卖。假定6个月（3月-9月）的利率为5%，9个月（3-12月）的利率为7%。投资者今天卖了9个月的国库券，价格为93.46（100/1.07）。把钱存银行，期限半年，总价值98.13（93.46*1.05）。 如果投资者建立一个远期空头，答应9月份交付12月到期的国库券。远期价格不应该低于98.13。 远期的定价原理 相似，远期合约的买主，在合约到期时才付钱。他可以把钱93.46（100/1.07）存银行，半年后买12月到期的国库券。到9月的时候，他的钱已经到了98.13（93.46*1.05） 所以，远期的价格一定是98.13 F(t,T)=S(t)*(1+r(t,T))=93.46*1.05 远期的定价原理 举例。 20年期债券，面值 $100, 票面利率 8%, 价格 $100, 下一个付息日为6个月后。在期货合约中，该债券可以用来交付。交割日是3个月后。利率为年4%。问期货合约的价格应该是多少? 远期的定价原理 假定价格为105,可以有下面的策略: 卖这个期货合约，3个月后交货，价格105 借钱$100，期限3个月，利率 年4% 用借来的钱，购买标的债券 远期的定价原理 Cash and carry trade 今天 卖期货合约，价格 $105 借 $100，期限3个月，利率年 4% 购买标的债券，价格 $100 3个月后 交付债券，得到 $107(105+2) 偿还借款本息 101(100+1) Arbitrage profit=$107-$101=$6 远期的定价原理 如果期货合约价格不是 $105,而是$96,那么 reverse cash and carry trade也可以得到 $3 的利润 今天 买期货合约，价格 $96 卖标的债券，得到 $100