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[经管营销]第四讲资本预算下
第10章资本性投资决策 本章目标:项目现金流量估计 一、相关现金流量的概念 相关现金流量是与项目投资相关的现金流量,是接受一个项目所直接导致的公司整体现金流量的改变量,即增量现金流量。 在实务中,就是单独评估项目自身的现金流量,即所谓区分原则。 第10章资本性投资决策 二、评估增量(相关)现金流量应注意的问题 注意哪些是相关的 1.沉没成本。当前决策无法改变的成本。 相关? 2.机会成本。必须放弃的利益。 相关? 3.副作用(附加效用) 负的 正的 相关? 第10章资本性投资决策 4.垫付营运资本 相关? 5.融资成本(资本成本) 相关? 不包括在项目现金流量的理由: (1)资本成本是贴现率(意味着扣除资本成本),如果又估计为现金流量,就会重复。 (2)是流向债权人或股东的现金(涉及到分配),而不是产生于项目资产的现金。 6.其他问题 计算的是现金流量而不是利润(收付实现制); 税后现金流量 第10章资本性投资决策 三、项目现金流量的估计 1.预计利润与投资 (会计意义上) 例P.182鲨饵项目: 每年销量(Q)50 000, 售价(P)4 制造成本(V)2.5 必要报酬20% 有效期3年 固定成本(FC)12 000(不包括折旧,即为付现成本),设备投资90 000,100%折旧(D)完毕(即没有残值),垫付净营运资本20000 第10章资本性投资决策 2.项目现金流量(流入与流出 ) 按项目进程分:开始投资,经营,期满回收 按现金流量的性质分(即自由现金流量): 固定资本投资(投入与期满回收)、 净营运资本(投入与期满回收)、 经营现金流量 (1)经营现金流量(operating cash flow,OCF) 把全部成本分为:付现和非付现(折旧) a.直接法(顺推法): OCF=营业收入-付现成本-所得税 b.间接法(逆推法): OCF =营业收入-(总成本-非付现成本)-所得税 =息税前利润+非付现成本-所得税***(p.183公式) =息税前利润(1-所得税率)+非付现成本 =净利润+非付现成本(折旧) 这里净利润的含义是息前税后,未考虑利息 C.税盾法 OCF =(营业收入-付现成本-非付现成本)(1-所得税率)+非付现成本 =营业收入(1-所得税率)-付现成本(1-所得税率)+非付现成本×所得税率 =税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税 例P.183 间接法,其他方法参见P.192式10-1、2、3。 第10章资本性投资决策 直接法: OCF=200 000-(125 000+12 000)-11 220=51780 税盾法: OCF=200000(1-34%) -(125 000+12 000)(1-34%) +30 000×34% =51780 第10章资本性投资决策 (2)资本性支出 90 000 期满收回残值0 (3)垫付净营运资本 20 000 期满全部回收20 000 项目全部现金流量P.184 表10-5 四、项目现金流量的进一步解释 补充:在项目有效期内,税后利润总额等于税后现金流量总额,只是时间的分布不同。 为简化说明问题,假定投资只有固定资产和流动资产。 现金流出:固定资产+流动资产 现金流入:各年利润之和+累计折旧+流动资产回收 流动资产投资全部收回,累计折旧等于固定资产投资。 所以,现金流入-现金流出=各年利润之和 例:鲨饵项目 税后利润总额=21780×3=65340 现金流量合计=51780×3+20000-20000-90000=65340 第10章资本性投资决策 1.净营运资本 经营现金流量(OCF)与应收应付(净营运资本)的关系 假设没有折旧、税,净营运资金只有应收应付 经营活动现金净流量( 固定资产投资除外) =现金流入-现金流出 =(销售收入-应收)-(付现成本-应付) =(销售收入-付现成本)-(应收-应付) =经营现金流量(OCF)-净营运资本 结论:因为单独估计了净营运资本 ,因此,在计算OCF时就不能再估一次,否则就会重复。 例P.184-185 一般方法: 经营现金流量(OCF)-净营运资本 =190-(-25)=215 直接计算应收应付: (销售收入-应收)-(付现成本-应付) =(500-30)-(310-55) =(500-310)-(30-55)=190-(-25) =215 第10章资本性投资决策 2.折旧 折旧对现金流量的影响 :折旧抵税 (1)折旧率及折旧的计算 P.187 第10章资本性投资决策 (2)市价与账面值(残值)的差异 看作对折旧的调整(而非资本利得)纳税 市价高于账面值 ,说明多提了折旧,纳税 市价低于账面值, 说明折旧提
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