[经管营销]第四讲资本预算下.ppt

第10章资本性投资决策 本章目标：项目现金流量估计 一、相关现金流量的概念 相关现金流量是与项目投资相关的现金流量，是接受一个项目所直接导致的公司整体现金流量的改变量，即增量现金流量。 在实务中，就是单独评估项目自身的现金流量，即所谓区分原则。 第10章资本性投资决策 二、评估增量（相关）现金流量应注意的问题 注意哪些是相关的 1.沉没成本。当前决策无法改变的成本。 相关？ 2.机会成本。必须放弃的利益。 相关？ 3.副作用（附加效用） 负的 正的 相关？ 第10章资本性投资决策 4.垫付营运资本 相关？ 5.融资成本（资本成本） 相关？ 不包括在项目现金流量的理由： （1）资本成本是贴现率（意味着扣除资本成本），如果又估计为现金流量，就会重复。 （2）是流向债权人或股东的现金（涉及到分配），而不是产生于项目资产的现金。 6.其他问题 计算的是现金流量而不是利润（收付实现制）； 税后现金流量 第10章资本性投资决策 三、项目现金流量的估计 1.预计利润与投资 （会计意义上） 例P.182鲨饵项目： 每年销量(Q)50 000， 售价(P)4 制造成本(V)2.5 必要报酬20% 有效期3年 固定成本(FC)12 000（不包括折旧，即为付现成本），设备投资90 000，100%折旧(D)完毕（即没有残值），垫付净营运资本20000 第10章资本性投资决策 2.项目现金流量（流入与流出 ） 按项目进程分：开始投资，经营，期满回收 按现金流量的性质分（即自由现金流量）： 固定资本投资（投入与期满回收）、 净营运资本（投入与期满回收）、 经营现金流量 （1）经营现金流量（operating cash flow,OCF） 把全部成本分为：付现和非付现（折旧） a.直接法（顺推法）： OCF=营业收入-付现成本-所得税 b.间接法（逆推法）： OCF =营业收入-（总成本-非付现成本）-所得税 =息税前利润+非付现成本-所得税***（p.183公式） =息税前利润（1-所得税率）+非付现成本 =净利润+非付现成本（折旧） 这里净利润的含义是息前税后，未考虑利息 C.税盾法 OCF =（营业收入-付现成本-非付现成本）（1-所得税率）+非付现成本 =营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+非付现成本×所得税率 =税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税 例P.183 间接法，其他方法参见P.192式10-1、2、3。 第10章资本性投资决策 直接法： OCF=200 000-（125 000+12 000）-11 220=51780 税盾法： OCF=200000（1-34%） -（125 000+12 000）（1-34%） +30 000×34% =51780 第10章资本性投资决策 （2）资本性支出 90 000 期满收回残值0 （3）垫付净营运资本 20 000 期满全部回收20 000 项目全部现金流量P.184 表10-5 四、项目现金流量的进一步解释 补充：在项目有效期内，税后利润总额等于税后现金流量总额，只是时间的分布不同。 为简化说明问题，假定投资只有固定资产和流动资产。 现金流出：固定资产+流动资产 现金流入：各年利润之和+累计折旧+流动资产回收 流动资产投资全部收回，累计折旧等于固定资产投资。 所以，现金流入-现金流出=各年利润之和 例：鲨饵项目 税后利润总额=21780×3=65340 现金流量合计=51780×3+20000-20000-90000=65340 第10章资本性投资决策 1.净营运资本 经营现金流量（OCF）与应收应付（净营运资本）的关系 假设没有折旧、税，净营运资金只有应收应付 经营活动现金净流量（ 固定资产投资除外） =现金流入-现金流出 =（销售收入-应收）-（付现成本-应付） =（销售收入-付现成本）-（应收-应付） =经营现金流量（OCF）-净营运资本 结论：因为单独估计了净营运资本 ，因此，在计算OCF时就不能再估一次，否则就会重复。 例P.184-185 一般方法： 经营现金流量（OCF）-净营运资本 ＝190-（-25）=215 直接计算应收应付： （销售收入-应收）-（付现成本-应付） =（500-30）-（310-55） =（500-310）-（30-55）=190-（-25） =215 第10章资本性投资决策 2.折旧 折旧对现金流量的影响 ：折旧抵税 （1）折旧率及折旧的计算 P.187 第10章资本性投资决策 （2）市价与账面值（残值）的差异 看作对折旧的调整（而非资本利得）纳税 市价高于账面值 ，说明多提了折旧，纳税 市价低于账面值， 说明折旧提