私募股权投资、高管薪酬与业绩敏感性.DOCVIP

私募股权投资、高管薪酬与业绩敏感性 邢丽微 长春师范大学经济管理学院 木文以2008-2014年上市的中小企业的数据为样木，研宄私募股权投资持股、高 管薪酬和公司业绩的关系。研究结果表明，上市的中小企业高管薪酬与其业绩呈 正相关关系，并且有私募股权投资者参与的企业的高管薪酬与业绩敏感性高于 无私募股权参与的公司，但进一步研宂发现，私募股权投资者持股比例的大小 并不影响上市公司高管薪酬与业绩的敏感性。并根据研究结论提出了针对性的政 策建议。木文有助于探究私募股权投资者对于我国上市公司的治理作用。 关键词： 私募股权投资;公司业绩;高管薪酬; 随着我国私募股权投资机构的快速发展，无论是私募股权投资的资金总规模还 是投资公司的数量上都有了质的飞越，越来越多的企业得到私募资金的支持。截 至2015年底，私募基金机构已突破2万家，总的基金资产规模达4. 51万亿，其 中证券类私募基金机构超1万家，资金管理规模为1. 70万亿，超过2014年规模 的3. 5倍。私募基金己成为我国资本市场上一股不可忽视的力量，私募机构作为 我国资木市场的新兴力量越来越多的出现在上市公司的股东名单中，特别是一 些中小企业。而在私募基金的投资过程中，主要涉及三个主体:基金投资者、私 募棊金管理者以及被投资企业的经营者。在这整个投资过程屮涉及到两个代理关 系，第一是私募基金投资者与其管理者间的委托代理关系，其中基金管理者为 代理人，投资者为委托人;第二是私募基金机构的管理者与企业的经营者之间的 委托代理关系，其中企业管理者为代理人，基金管理者为委托人。现代公司所有 者与管理者相分离，这就会产生两者的利益不统一的问题。由于信息传递不及吋, 使得代理人可能存在“道德风险”与“逆向选择”的行为倾向，要避免这两种 行为的出现，需耍制定有效的约束与激励机制，来引异私募基金管理者与被投 资企业经营者采取促使投资者利益最大化的行为。由于第一重代理委托关系比较 简单，投资者可以与基金管理者签订关于融资过程、投资行为、收益分配等条款， 并要求及时披露投资信息来保护自己的利益;而第二重代理委托关系相对复杂， 棊金管理者不仅需要参与到所投资企业的公司治理屮，还需要通过设立各种合 约来激励被投资企业的经营者努力提升企业价值，进而实现私募基金资本增值 的目的。私募基金主要通过改善所投资公司的治理问题，从而使得其投资价值得 以显现，而在公司治理问题上，高管薪酬是最重要的因素之一，许多私募基金 管理者通过影响高管薪酬这一个因素，达到影响整个公司治理的0的。 二、文献综述 国外文献 Hartzell和Starks (2003)开始对私募股权投资对公司的高管薪资水平进行分 析，研宄表明美国的共同基金普遍会参与到公司的经营，完善公司治理水平， 并要求公司管理层制定与公司业绩相关联的薪酬计划，从而增加了公司高管报 酬与业绩的敏感程度。Canarella, Giorgio和Arman Gasparyan (2008)将专业 投资机构分为积极的机构投资者包括私募棊金、证券公司等，与消极的机构投资 者包括保险基金、政府联邦基金等，研究表明当公司有积极的机构投资者参与投 资时，能够显著的提高公司业绩与管理者薪资的敏感性，但消极机构投资者的 参与的企业敏感性程度较低。Ferreira, Miguel A和Pedro Matos (2008)认为， 机构投资者往往会通过与高管对话探讨公司未来的发展方向、提出股东人会议案 及参与重大决策的投票、参与公司经营并减少不必要的开支等手段改善公司业绩, 从而既增加了股东财富，又使得CEO的报酬得到提升。Givoly, Dan, Carla K. Hayn和Sharon P. Katz (2010)分析发现，机构投资者尤其是私募股权投资者 之所以能对公司高管的薪酬产生影响，是因为其可以通过股东决议、股票交易等 方式直接或间接的对公司经营产生影响，并II随着持有股票比例不断增加，企 业管理层薪资与企业业缋的敏感度也随之上升。Katz, Sharon P (2009)认为， 上市公司通过引入股权投资者的持股，可以增加管理层薪资与公司业绩的相关 性，但由于这样会使高管面临较高的管理风险，所以需要提高一定的薪资激励 予以补偿。 国内文献 毛磊(2012)在研宂屮发现棊金，特别是私募棊金参与投资的公司屮，由于棊 金的激励机制，使得其更有动力去改善被投资公司的治理问题，从而提高了公 司管理者薪资与公司业绩的敏感性，但社保基金、信托公司、保险公司等机构的 投资对高管薪酬与公司业绩的敏感性影响并不显著。王会娟和张然(2012)通过 研究发现，当私募股权投资机构进入上市公司后，其管理者的薪资水平与企业 业缋的敏感程度要显著高于该机构进入前上市公司的敏感程度，并且通过进一 步对比研宄表明私