董事会治理、高管薪酬结构与成本粘性研究——来自沪深A股制造业上市公司的经验证据.DOCVIP

董事会治理、高管薪酬结构与成本粘性 的经验证据 韪静周倩 东南大学经济管理学院华泰证券股份有限公司 以2008—2015年沪深A股制造业上市公司为研宄样本，基于代理理论和人力资 木理论，在实证检验高管薪酬对成木粘性影响的基础上，进一步探究董事会治 理对成本粘性的约束影响以及在不同薪酬结构下这种约束影响的差异。研究发现 短期货币性薪酬的比例与成本粘性负相关;在短期货币性薪酬比例较低时，适度 扩大董事会规模和两职分离对成本粘性具有明显的抑制作用。文章不仅丰富了成 本粘性机会主义成因观的研宄，而且揭示了董事会治理的抑制作用在成本粘性 水平接近最优范围时会逐渐变弱，为理性看待成木粘性现象提供了一定的经验 证据。 关键词： 成本粘性;管理层自利;高管薪酬结构;董事会治理; 但是，近十年来的经验研究得出与传统成本习性理论相悖的结 论，管理者的决策行为使成本与业务量的变动呈明显的非对称关系，美国学者 Anderson et al. [1]将这种非对称现象称为成本粘性。 “成本粘性”现象的发现既挑战了传统成本性态模型的权威，也引发了学者们 进一步探索成木性态的真实规律［2-3］。目前，学术界对成木粘性的成因尚未达 成统一的结论。根据成本粘性的委托代理观点，一些学者认为自利的管理者在资 源调整过程屮以个人利益最大化为出发点，导致企业的资源配置效率并非处于 最优状态，造成了成本粘性［4-6］。然而，管理者的自利动机复杂多样，不同动 机的管理者会做出不同的成本调整决策，对成本粘性的影响也不尽和同。现有研 宄大多关注高管“帝国构建”动机对成木粘性的作用，对其他自利动机产生的 作用鲜有探究。Umber etal.m认为在委托代理情景下，高管行为是其薪酬的 函数，即薪酬契约的不同会引起管理层行为决策的相应变化。陈冬华等m认为 我国还没有形成真正意义上的经理人市场，企业高管薪酬受到一定的管制，货 币性薪酬激励不足是引发企业高管自利行为的重要原因之一。那么，在我国上市 公司中高管薪酬诱发的管理者自利动机是否会影响到管理者的成木调整决策?这 种自利行为会对成本性态产生怎样的影响?董事会治理作为代理问题的解决途径 之一，在我国特殊的制度背景下能否有效地改善上市公司成本粘性现象?棊于上 述问题，本文从代理理论和人力资本理论角度出发，通过理论分析和实证检验 高管薪酬结构对成本粘性的影响，并在此基础上探讨董事会治理机制对成本粘 性的抑制效用以及在不同薪酬结构下抑制效用的差异性。 本文可能的研宄贡献在于：（1）从高管薪酬诱发的自利动机角度研宄成本粘性 问题，丰富和补充成本粘性机会主义成因观的研究；（2）提出董事会治理对成 本粘性抑制作用会在成本粘性过高时更为显著，而当粘性水平接近最优范围时 这种抑制作用会逐渐变弱，有利于理性客观地看待成本粘性现象；（3）为企业 有效制定薪酬机制，正确反映高管人力资木价值，完善公司治理提供一定的经 验证据。 二、理论分析与研宄假设 目前，成本粘性的成因尚未有统一的结论。部分学者研究认为，成本粘性是企业 管理层综合考虑调整成本和未来业务预期后，避免由于盲目调整资源而带来过 高调整成木的慎重决策结果［1，9-11］;还有一些学者认为,即使管理者从调整成 本和乐观预期角度让企业处于最优状态，但事实上由于管理者的有限理性和自 利动机使企业的成本决策几乎不可能处于最优状态，在“帝国构建”等自利动 机驱动下，自利的管理者并不是以股东价值最大化为决策的出发点，相反更倾 向于个人效用最大化，企业的成本粘性现象进一步加剧［5, 12-13］。综合现有研 宄，木文认为成木粘性现象是由调整成木、乐观预期以及管理者自利行为等共同 引发的，而每个企业在经营过程中都或多或少地存在这三方面的因素，在这三 方而因素的共同作用下，企业不可避免地存在成本粘性现象。 （一）高管薪酬结构对成本粘性的影响 根据委托代理理论和人力资本理论，理性自利的高管为了实现自身人力资本价 值最大化，在成木决策时会优先考虑该决策对自身利益的影响，而并非只关注 业务量的变动情况，从而造成企业成本性态偏离合理范围。在企业实际经营过程 屮，高管人力资本价值最直接而明显的体现为高管薪酬。lladlock［14］、Kang et al. Oil研宄表明薪酬契约作为连接高管既得利益和公司长期利益的桥梁，在一 定程度上决定了高管决策的视野，对管理层的战略选择和资源配置行为有着显 著影响;Mehran[16]、 Kanniainen[17]证实了在委托代理情境下高管薪酬体系中 的薪酬结构比薪酬水平更具有激励效果。A前，我国并没有形成真正意义上的经 理人市场，企业高管薪酬受到一定的管制，货币性薪酬激励不足是引发企业高 管自利行为的重要原因之一M。综合上述分析，本文认为我国上市公司高管薪 酬契约的不同会引起管理层