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市场化债转股的特征、难点与破解 郭树华李晓玺许又丹 云南大学经济学院中央民族大学经济学院 新一轮债转股具有市场化运作程度更高的特征，对各方债务风险能够起到一定 的缓释作用。但是，债转股在实践中仍然面临一系列难点，不能从根本上破解强 周期、产能过剩行业的债务困境，对提升公司治理水平的作用有限。对商业银行 而言，债转股只是一种被动接受的不良资产处置方式。因此，债转股不宜成为影 响市场参与者预期的临时性政策措施，未来也不会成为不良资产处置的市场主 流方式。要以市场化债转股为契机，构建涵盖公司治理、商业银行治理、政银企 关系、市场信息披露等方面的更为完善的制度体系。要防止债转股融资过程中过 度杠杆化、黑箱操作、关联交易和内幕交易，避免由于企业债转股而衍生出更多 的风险，有效发挥债转股在化解企业债务风险、降低企业杠杆率、促进企业转型 升级中的积极作用。 关键词： 经济新常态;去ft杆;债转股;不良资产处置;佥融风险; 近年来，债转股作为一种不良资产处理方式引起了学界和业界的关注。随着国务 院及有关部门陆续出台相关政策文件，逐渐拉开了国内第二轮大规模债转股的 序幕。从中国银监会发布的数据来看，截至2017年2月末，中国市场化债转股 的签约金额为4300多亿元;到了同年5月末，市场化债转股的签约金额已达到约 7095亿元，主要涉及钢铁、煤炭、化工、船舶等产能过剩较为严重的行业。随 着市场化债转股的深入开展，有业内人士估计本轮市场化债转股的规模将达到 上万亿元，这对中国经济金融发展具有重要的影响。为了顺利推动木轮债转股， 有必要对上一轮债转股（20世纪90年代开展的债转股，下同）的经验与教训进 行总结，并且对木轮债转股（2016年开始的市场化债转股，下同）的特征和难 点进行分析，以期有针对性地提出本轮债转股的方向和推进策略。 、文献综述 关于债转股涵义与模式的研宄。周小川（1999）认为债转股是商业银行在贷款对 象出现一定问题时所采用的一种资产保全方式，即银行寄希望于贷款对象能够 在债转股之后减轻财务负担、从而实现盈利能力的回升、进而减少商业银行贷款 损失的一种方法。简而言之，债转股就是债权人从持冇企业债权转变为企业股东 的过程。纵观全球主要国家债转股的情况，各国都有着不同的转股背景和转股模 式。邓舒仁（2016）通过对美国、闩本、意大利、韩国、瑞典等国债转股历史经 验的研宄，认为债转股主要包括为应对W家债务危机而开展的债转股（比如拉 美国家）、为应对金融危机而幵展的债转股（比如韩国）、为配合经济体制改革 而开展的债转股（比如东欧国家）等。此外，邓舒仁（2016）还将债转股的模式 总结为以银行或其子公司持有企业股权的直接模式；以银行将企业的不良债权打 包出售给第三方、再由第三方将债权转化为企业股权的间接模式;银行将其所持 有的股权委托交由第三方管理并取得股息和分红的委托模式。相较于债转股的概 念和分类而言，对于债转股的运营模式、风险管理、退出机制的探讨成为当前债 转股改革实践和理论研究的重要方向。 关于债转股能否有效化解银行不良资产、降低非金融企业杠杆率问题的研宂。周 天勇（2000）依照债转股的实施流程，将债转股所包含的风险划分为债转股前 的资产质量风险、债转股过程中的博弈风险、债转股后的产权软约束风险，认为 债权债务关系对于企业管理层的经营约朿要强于股权投资关系对于企业管理层 的经营约束。吴冇昌和赵晓（2000）对上一轮债转股中陷入债务困境的国冇企业 进行分析之后，认为国有企业负债率的上升只是造成这一结果的直接原因，而 最根本的原因在于国有企业治理结构的内在缺陷。结合此前对于国有企业激励机 制和约束机制的分析，强调简单的债转股不仅不能解决银行和企业的难题，从 长期来看反而可能增加不良债务的处理成木，在某种程度上助长企业浪费社会 资源的倾向。沈建光（2016）认为供给侧改革背景下的市场化债转股存在着一定 的合理性，但是不宜过度渲染市场化债转股。真正的市场化债转股是一个循序渐 进的过程，重点在于债转股之后市场化的运作机制，耍尽可能地降低债转股过 程中“转”得过度的风险。 综上所述，己有文献对大规模债转股的顶层机制设计、资产选择标准、转股退出 机制及其所产生的风险进行了研宄。对债转股是否可行，存在比较大的争议。市 场化债转股在现有经济金融条件下能否达到预期目标、如何取得积极效果，还需 要进一步深入研允。其中，关键是要能够总结和吸收上一轮债转股的经验与教 训、分析和把握本轮市场化债转股的主耍特征、剖析和认清本轮债转股面临的主 要挑战，从中寻找到突破难点的可行路径。 二、上一轮债转股的经验和教训 20世纪90年代后期，国内针对国有商业银行高不良资产率和非金融企业高资产 负债率进行首轮大规模的政策性债转股，取得了一定的经验和成效（刘博逸和 夏洪胜，2