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第一章 基础知识 第六章 期权定价理论 Black-Scholes微分方程 假设标的股票价格变动满足如下的几何布朗运动： 相应的离散形式，可以近似表示为： 相应的离散形式，可以近似表示为： 第六章 期权定价理论 考虑一个由1单位期权多头和△份标的股票的空头构成的投资组合，并通过选择适当的△值，使得该组合在[t,t+△t]时间段内的回报率是无风险的,这样的投资组合构成方式称为△－对冲。 显然在t时刻，该投资组合的收益可以表示为： 于是，在[t,t+△t]时间段内，该投资组合的收益为： 第六章 期权定价理论 整理即可得 该式即为著名的B-S微分方程。 第六章 期权定价理论 B－S微分方程的意义在于： 第六章 期权定价理论 Black-Scholes期权定价公式 1、Black-Scholes欧式看涨期权定价公式 另外，在到期日，期权的价值应满足 第六章 期权定价理论 综合起来，欧式看涨期权定价即为如下带边界条件的微分方程组的解： 该方程组即为物理学中的热传导方程。 求解方程组（过程略），可以得到著名的Black-Scholes欧式看涨期权定价公式: 第六章 期权定价理论 2、Black-Scholes欧式看跌期权定价公式 运用看涨期权和看跌期权的平价公式，得到 即 第六章 期权定价理论 进而得到期权的价格为 第六章 期权定价理论 （3）股票期权价值影响因素的定量分析 1）股票当前价格的影响（△）： 因此，在其它条件不变的情况下，股价越高，看涨期权价格越高，看跌期权 价格越低。 2）施权价的影响： 因此，在其它条件不变的情况下，施权价越高，看涨期权价格越低，看跌期权 价格越高。 第六章 期权定价理论 对于欧式看涨期权而言，价格会随着到期日的临近而下降，但是对于欧式看跌期权而言，并不存在确定的关系。 因此，在其它条件不变的情况下，股票价格的波动率越高，期权的价值越高。 因此，在其它条件不变的情况下，利率越高，看涨期权价格越高，看跌期权 价格越低。 符号不定！ 第六章 期权定价理论 综合前述的定性分析与定量分析，欧式期权各因素对其价值的影响，可用下表来概括。 第六章 期权定价理论 离散型期权定价模型 Black-Scholes期权定价模型给出了欧式期权的精确解，但是对于美式期权而言， B－S定价模型演变为一个“自由边界”问题，很难得到期权价值的解析解。 人们通常假定期权标的资产运动过程为离散的形式，进而用数值解法来得到 期权的价值。在众多的离散型期权定价模型中二叉树期权定价模型又是运用的最 为广泛的。 二叉树期权定价模型 单期二叉树期权定价公式 第六章 期权定价理论 假设标的股票和期权的价格变化过程如图所示： 利用△－对冲技巧，给出期权的定价。考虑一个由1单位期权多头和△份标的股票的空头构成的投资组合，并通过选择适当的△值，使得该组合[t,t+△t]时间段内的回报率是无风险的。 在期初投资组合的价值为 由于投资组合是无风险的，因此在不考虑复利的情形下，该期末投资组合的价值应为： 又因为该投资组合是无风险的，因此在期末应有： 第六章 期权定价理论 另外 整理得到 从而 该式即为单期的二叉树期权价值的计算公式。 于是 第六章 期权定价理论 定义一个新的概率测度（probability measure）Q， 由于dru，易见 于是 或者 在整个模型的构建过程中，风险资产的回报率与无风险证券率相同都等于无风险利率，因此把具有这个性质的金融市场称为风险中性世界（risk-neutral world）。 在这个世界里，所有投资者对风险不要求补偿，所有证券的预期收益率都是无风险利率。相应的把上述定义的概率测度Q称为风险中性测度，在风险中性测度意义下给出的期权定价称为风险中性价格。 第六章 期权定价理论 组合操作策略 n 个期权的组合技巧 n 个看涨期权情况 同时以价格C购买n个，执行日为T ，执行价为X ,到期日的资产价格为ST 的 看涨期权，则其盈利情况如图所示