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机械行业研究分析方法 国金证券研究所 董亚光 电话:（8621 邮箱：dongyaguang@ 主 要 内 容 机械行业属性及现状 机械行业研究方法 机械行业投资思路 机械行业属性及现状 行业分类 机械行业是典型的制造业，按照国家统计分类，分为以下六大子行业： 子行业构成 08年机械行业整体销售规模约88,000亿元， 其中交通运输设备业和电气机械及器材业占比超过50%。 机械产品特征 共性： 生产方式以离散型为主，即以一个个单独的零部件组装成最终产品的方式； 加工对象以金属材料为主（如钢、铁、铝、铜）。 差异： 为满足不同功能，不同产品的制造技术（工艺）和制造周期不尽相同（决定了产品的技术含量）； 生产模式不同，可分为大批量、中小批量和单件生产（决定产品是否有规模效益） 。 行业属性 成长较快： 多年来销售收入增速在20%以上；09年受经济危机影响有所放缓。 行业属性 出口依赖度较高，08年机械行业出口额为2,425亿美元，约占销售收入的20%。 行业属性 子行业差异大（研究时必须具体对待）： 所处发展周期不同（意味着成长性不同） 市场竞争格局不同（意味着进入壁垒不同） 发展驱动因素 国民经济的重化工化。 发展驱动因素 城市化。 机械行业研究方法 关注需求，“自上而下” 对于机械行业而言，需求是第一关注要素，供给是次要的（供过于求是常态）。 从需求角度出发，采用“自上而下”的研究方法，先把握（各子行业的）总体需求趋势，再寻找行业内机会最大的公司。 作为投资品，主要关注宏观投资、信贷、出口和上下游相关指标。 还应关注与子行业相关的指标（如航运指数）。 宏观指标 固定资产投资和出口：反映国内外的投资环境状况，可用于定性判断机械产品的需求状况。 上下游指标 房地产投资：房地产行业产业链长，对机械需求影响大。 上下游指标 钢材价格：不同子行业对钢价敏感度不一，需区别对待。毛利率高的产品敏感度低，反之亦然。 公司分析方法 定性分析：公司的竞争力、管理水平、激励机制。（可能需要较长时间积累，但对判断公司核心竞争力很有帮助） 通过调研接触管理层了解（企业文化、做事风格、诚信度） 通过媒体、公告等公开报道了解（公司的重大发展事件） 定量分析：产品的市场占有率、订单量、公司财务指标 通过行业统计数据了解（目前各子行业协会对会员企业的约束力不同，统计数据的真实性也不一致，需认真分析） 通过调研和公告了解（公司销售情况，要与公司建立紧密联系） 定量分析指标 收入增长率：反映公司的成长性，可与行业增长相结合，判断公司的市场占有率变化情况。 定量分析指标 期间费用率：通过比较可反映企业销售策略和管理能力 定量分析指标 利润增长率：反映企业盈利能力的成长性。 定量分析指标 应收帐款周转率：通过比较，反映企业销售策略和用户回款能力 定量分析指标 存货周转率：通过比较，反映企业对市场需求的判断能力。 定量分析指标 资产负债率：反映企业资金压力情况 定量分析指标 每股经营性现金流：反映企业回款能力和现金控制能力。 盈利预测的主要假设 收入： 销量（根据行业需求和市场占有率判断）、单价（对价格 弹性大的产品要作敏感性分析） 成本： 原材料价格（对低毛利率产品，成本弹性通常较大） 费用： 费用率（通常比较稳定）、销售政策（可能影响销售费用 和应收帐款坏帐准备）、计提政策（坏帐准备比率和折旧 政策变化影响管理费用） 投资收益： 子公司经营（可从公司了解情况） 所得税： 抵扣措施（研发费用加计和采购国产设备） 销售净利率：验证（企业内部往往是直接考核收入和利润，因此销售净 利率是非常有用的数据，通常比较稳定） 估值方法和估值水平 相对估值：PE、PB、PS（适用于有周期性和竞争激烈的机械行业） 绝对估值：DCF（供参考） 机械类公司股价PE估值多数时间在30-50倍区间，高于市场平均水平。 估值方法和估值水平 电气设备和通用设备类股PE估值高于机械行业水平。 机械行业投资思路 投资机会 经济上升周期（中国、全球）：机械行业是顺周期发展，在经济上升期通常有超额收益。 政策推动（4万亿投资、节能、减排）：会改变子行业发展节奏 产业转移（船舶、电力设备，汽车？）：转移的动力和速度 出口前景：出口竞争力强的子行业（工程机械、重型机械） 选股思路 股价催化因素 敬请雅正 欢迎交流 国金证券研究所 董亚光 电话:（8621邮箱