[经济学]金融工程 第六章 PP 利率期货.pptVIP

* * 基于久期对冲的限制 假定收益曲线变动较小 当长期国债期货被假定为最便宜交割债券没有变化 采用国债期货进行头寸对冲： 最便宜交割债券 采用利率期货进行头寸对冲 期货价格与利率变化反方向 * 6.5 资产与负债组合的对冲 久期匹配：组合免疫 确保资产和负债平均久期相同 利率是一个微小的平行移动 久期匹配的不足之处： 收益率曲线的非平行移动 * * * * * * * * * * * * * * Options, Futures, and Other Derivatives, 7th International Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 * 第6章 利率期货 interest rate futures 本章导读 国债期货合约 欧洲美元期货合约 基于久期的利率风险对冲 6.1 天数计算惯例 day count convention 长 期 国 债 : 实际天数/实际天数 企业债或市政债: 30/360 货币市场产品 : 实际天数/360 天数计算的约定定义了利率如何按时间来累计 天数计算的惯例：X/Y X：两个日期之间计算天数的方式 Y：参考期限内总天数的计算技术 美国3种流行的天数计量惯例： * 实 例 一个美国长期国债的本金为100美元，息票支付日期为3月1日和9月1日（184天），息票率为8%，计算3月1日至7月3日之间（124天）的利息： 124/184*(8%/2*100)=2.6957美元 若是一个企业债券或市政债券时: (4*30+2)/180 *(8%/2*100)=2.7111美元 业界事例6-1：2009-2-28与3-1之间，国债与企业债的选择？后者是前者利息的3倍 不同产品、不同市场惯例可能不同 澳大利亚、加拿大、新西兰： 欧元债券: 实际天数/实际天数 英镑外LIBOR: 实际天数/360 货币市场产品及 英镑LIBOR: 实际天数/365 6.1.1 报价 Quotations 货币市场的产品报价有时采用贴现率的方式 例：一个91天期限的短期国债的报价为8，即所得利息的年利率为面值的8%。假定面值为100美元，在91天内的利息为100*0.08*91/360=2.0222美元，对应于91天的真正的收益率为2.0222/(100-2.0222)=2.064% 100-100*0.08*91/360=100-2.0222=97.9778 美国短期国债的现金价格与报价的关系： P为报价，Y为现金价格，n为短期债券以日历天数所计量剩余天数 例子：N=91 , p=8 * 6.1.2 美国长期国债 Treasury bond 长期国债期货的报价与现货一样，以美元为单位和32分之一美元报出。 应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格是不同的。现金价格与报价的关系为： 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息 实 例 假设现在是2010年3月5日，2018年7月10日到期，息票利率为11%的长期国债的报价为95—16（即95.5）。由于美国政府债券均为半年付一次利息，从到期日可以判断，上次付息日是2010年1月10日，下一次付息日是2010年7月10日，两日之间相隔181天。由于2010年1月10日到2010年3月5日之间的天数为54天，因此累计利息等于：54/181*5.5=1.64美元 该国债的现金价格为： 95.5美元+1.64美元=97.14美元 6.2 美国国债期货 美国长期国债(treasury bond)期货 美国中期国债(treasury notes)期货和5年期国债期货 其它国债期货合约：与美国国债期货设计相似 * 6.2 美国国债期货 6.2.1 报价Quotations 报价方式：同长期国债，112-04=112+4/32 规模：100000美元,报价变动1美元引起期货合约变动1000美元 交割：交割月份任何时间 * * 6.2.2交割券与标准券的转换因子 芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为6%的国债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为转换因子 转换因子等于面值为1美元的各债券的现金流按6%的年利率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券累计利息后的余额。 * * 在计算转换因子时，债券的剩余期限只取最近3个月（季度）的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息，并从贴现值中扣掉累计利息，以免重复计算。 空方交割10