张裕--葡萄酒涨价,旨在提高产品档次(新)DOC.docVIP

 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 11.9/2.3 12.0/4.8 79.4/82.0 12月最高/最低价（元） 23.50/12.10 总股本（万股） 40,560 流通A股（万股） 4,992 近3月日均成交量（万） 26.63 主要股东 GUOTAI JUNAN SECURIES HONG KONG LIMITED 3.06% 股价表现 公司动态 2005-12-16 洋酒进价同比增长２％　芝华士销量再翻番 2005-11-8 张裕A(000869)葡萄酒　国内占有率近二成 2005-10-25 张裕(000869)净利润增幅近五成 相关研究报告 2005.4.27 张裕调研报告 上市公司动态报告 酒精及饮料酒制造业 葡萄酒涨价，旨在提高产品档次 一、张裕产品全面涨价，高中档产品涨幅最大 涨价2006年新年伊始，张裕葡萄酒产品全面涨价，为去年秋季以来关于“明年葡萄酒会不会涨价”的讨论划上句号，提供了答案。根据我们对公司的询问，各类产品涨价幅度在4-10%之间，没有市场公布的10-15%那么大。其中涨幅最大的是解百纳，大约涨价9.3%。 二、涨价最终目的在于提高产品档次 涨价的直接动因是2005年秋季烟台地区葡萄酒减产20-30%，导致酿酒葡萄大幅度涨价。但公司制造成本中原料成本所占比例不超过30%，高毛利率产品对原料的消化能力很强，价格的变动因素并非“成本推动”。涨价真正目的是提高公司产品档次。2005年进口葡萄酒产品平均瓶价格在32元左右。在行业前三家大型企业中，张裕的平均单位销售价格是最低的，只略高于行业平均售价，只有15.21元/瓶左右，低于王朝27.83元/瓶的平均售价，这对公司产品定位和市场形象很不利。公司几年来对解百纳和酒庄酒成功运做使产品档次提高不少。本次提价幅度虽然不大，但作为业内第一家提价公司，目前还没有其他企业跟进，这对张裕继续提高产品档次意义很大。 三、毛利率和利润率增长的压力在增大，2008年后更多寄托在高档白兰地开发上 公司酒庄酒还有两年的快速增长期，之后产能继续增长的潜力在逐步缩小。而解百纳的大量增产也要看蛇龙珠葡萄收购量的增加情况，如果蛇龙珠形成制约因素，则2008年以后张裕葡萄酒系列利润率增长的幅度也呈现逐步减弱的趋势。毛利率和利润率提高的希望更多地寄托在高档白兰地的开发和市场销售量的增加上，目前高档白兰地产销量占白兰地总销售量仅有8%，而高中档葡萄酒占葡萄酒总销售量的比例为18%，因此高中档白兰地增加的空间很大。 三、预计2006年销售收入和净利润仍将保持较快增长 本次提价幅度最大的产品都是张裕中高档产品，这对提高张裕的销售收入影响很大，我们预计2006年张裕销售收入将达到25.78亿元，净利润40483万元。 四、估值、定价与投资建议 根据我们对张裕做的DCFF估值显示公司仍具投资价值，但空间不大，建议中性持有。 2003A 2004A 2005E 2006E 2007E 主营收入（万元） 113,263.67 133,843.38 191,228.54 257,873 285,066.30 主营收入增长率 22.02% 18.17% 42.87% 34.85% 10.55% EBITDA（万元） 27,650.12 34,753.09 49,809.32 66,058 72,814.17 EBITDA增长率 30.93% 25.69% 43.32% 32.62% 10.23% 净利润（万元） 15,125.38 20,412.78 29,985.50 40,483 44,878.77 净利润增长率 35.97% 34.96% 46.90% 35.01% 10.86% ROE 9.65% 11.73% 15.62% 18.72% 18.45% EPS（元） 0.485 0.503 0.739 0.998 1.106 P/E 46.04 44.35 30.19 22.36 20.17 P/B 4.44 5.20 4.71 4.19 3.72 EV/EBITDA 21.97 22.99 14.95 10.88 9.50  葡萄酒产品普遍涨价，解百纳涨幅最大 张裕目前有四条产品线，生产葡萄酒、白兰地、香摈酒和保健酒四类多系列产品，总产能达到8万吨。实际产量中葡萄酒（包括酒庄酒）占67%，白兰地占26%，其余香槟和保健酒所占比例8%。从档次上划分，葡萄酒中的酒庄酒、解百纳、白兰地中的XO级为高中档产品，张裕干红、干白以及白兰地中的VSOP级为中档产品，白兰地中的38度、VO和VS香槟以及部分