[经管营销]20101104 1108 公司重组.ppt

重组案例－ITT公司的解体 讨论，从多元化公司的解体看多元化公司的利弊 ITT （国际电报电话公司），在第三次并购浪潮中从世界各地大量收购了涉及各个领域的企业，发展成为一家巨无霸企业集团 20世纪60-70年代，收购了250多家公司，包括汽车租赁、银行业、酒店、保险、电信等 1985年6月，ITT公司宣布分拆为三家独立的上市公司 工业产品制造企业 保险公司 经营赌场、酒店、体育产业的企业 重组案例－ITT公司的解体 ITT的解体原因，市场相信公司各部分作为独立实体经营的价值之和将超过同属ITT旗下的价值。 业务领域过于分散，投资者很难找到共同之处 公司分拆更容易获得资本，因为分拆后在各自商业环境中更利于评估 20世纪90年代，提高效率的压力已经取代对复杂并购战略的追求。此时的并购更重视战略意义，即两个合并公司的核心业务能否整合。 8.2 出售交易的财富效应 剥离与分立的主要动机之一是很多人相信负协同效应的存在，则通过剥离缩减母公司规模，缩减后规模较小公司的经济效益必须超过此前作为母公司组成部分时的水平 有关的实证研究都表明，无论是分立还是股权出售等其他形式的资产出售，都能使股东获利。 分立对母公司的影响 分立对母公司的影响 分立对子公司的影响 分立对子公司的影响 8.3 股价对出售交易有正反应的理论解释 市场对资产再分配表现正反应 当公司决定出售某一业绩不佳部门后，这部分资产被另一家公司获得，买方可能会愿意开高价，市场认为买方能更好的利用这些资产 卖方出售资产后获得现金，市场认为卖方公司运用现金的效率比运用被出售资产的效率更高 卖方获得的现金，可用于直接发放股利，或现金溢价回购公司股票，或保留现金用于内部投资开拓当前业务，都能使股东获利 市场对多元化公司的估计可能存在困难。假设市场对评价此类公司效率不高，出售某些部门有利于公司更清晰的定位，有利于吸引那些有意投资某一特定类型公司的投资者 8.4 追踪股票 追踪股票或目标股票（tracking stock, targeted stock），字母股票 代表对公司某个部门收益的所有权的权益性证券 一些收购交易完成后，收购公司的股票在市场上被折价交易，为支持股价，母公司就为某一个或几个部门发行单独交易的追踪股票 例，1984年通用汽车公司对电子数据系统的收购案，EDS公司担心持有公司大量股份的员工将手中高成长的EDS股票换成低成长性的通用汽车股票后会失去动力，最终发行了仅与EDS业绩挂钩的E类股票。 米高梅破产 案例 1924，好莱坞五大电影公司之一，《007》《猫和老鼠 》《乱世佳人》等一大批经典影片，推出奥斯卡奖 2010年11月3日，米高梅公司申请了破产保护并已正式获得法院的批准 米高梅方面提出的重组方案将引入JP摩根银行的50亿美元贷款以偿还米高梅方面欠下的巨额债务，米高梅的债权人也因此将会获得合并之后新公司的95%股份 米高梅破产 案例 2005年，投资集团曾向公司注入50亿美元的资金。但那次收购主要通过换股形式实现 米高梅的债券在次贷危机阶段又大幅增值，也就是欠债更多。 2008年5月，雇佣了投资公司帮助解决约与140个债权人间的债务问题。 2009年4月，米高梅公司有2亿5千万贷款利息到期，到2011年6月，还需要偿还近10亿的债务和利息。 对资金的需求已是迫在眉睫，即使大多数债主同意推迟债务偿还，它还需要超过1.5亿元的资金以维持公司的运作和电影拍摄计划。 米高梅破产 案例 而在2005年的一次收购中获得米高梅大量股权的索尼公司将不再持有新公司的股份。米高梅与望远镜电影公司合并之后，望远镜高管将执掌米高梅，只拥有新公司1%的股权，而目前拥有米高梅18%债务的债权人卡尔·伊坎将有权获得新董事会9个董事席位中的1个 9.1 企业经营失败 经营失败的种类 经济失败（economic failure） 公司遭受亏损，收入不足以弥补成本，或投资汇报率低于资本成本，或低于预计水平 财务失败（financial failure） 公司无法偿还当前到期债务的情况，没有足够的流动性，不能满足偿还流动负债的需要。 9.1 企业经营失败 经营失败的原因（实证原因排序） 经济因素（行业不景气） 财务因素（资本不足） 管理层经验不足（管理知识缺乏） 破产申报总数 第11章破产申报数量 9.2 第11章重组程序 1800年美国第一步《破产法》；1867年，第三部《破产法》，承认了商人的自愿申请破产的权利 破产法立法的根本目的 债务人没有足够的资产偿还债务时，提供一个债务清算程序，并对各类针对破产财产的请求权进行甄别和处理。 对难以偿还部分免责，焦点集中在谁有权参与破产财产的分配及可参与分配的债权额 9.2 第11章重组程序 破产清算 债务人通过放弃自己的自由财产以外的全部破产财产，将这些