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恩华药业(002262) 公司研究/深度报告 聚焦当下尽享成长盛宴，展望未来领略王者风范 民生精品深度研究报告/医药行业 2014 年 09 月24 日 报告摘要： 谨慎推荐 首次覆盖  本报告主要结论与特色 本报告对中枢神经系统用药行业以及其子行业包括麻醉药、抗精神病药、抗抑郁药、 合 理 估 值： 30.80-34.65 元 抗癫痫药、抗阿尔茨海默症等进行了梳理和分析，同时对恩华的 13 个在售产品和 11 交易数据 （2014-09-23 ） 个在研产品进行了逐个梳理和分析，我们认为，恩华现有产品线丰富、在研产品线有望 收盘价（元） 26.22 实现CNS 领域全覆盖，同时销售能力强，是一个未来有望成长为我国中枢神经系统领 近 12 个月最高/最低 27.00/ 19.03 域王者的公司，也是我国CNS 领域近乎全产品线覆盖的稀缺标的。 总股本（百万股） 393.12  中枢神经系统用药领域明日龙头，值得长期拥有 我们看好恩华的长期发展，原因有三：第一，恩华所在的中枢神经系统领域是一个 流通股本（百万股） 329.16 性感程度堪比肿瘤领域的行业，具备培养大品种和成就大公司的土壤；第二，恩华近乎 流通股比例% 83.73 具备CNS 全产品线覆盖，其中也不乏重磅品种。另外，恩华的销售能力很强。产品好+ 总市值（亿元） 103.08 销售强构成了恩华长大必备的基因；第三，恩华从历史的角度来看，它是一个从来没有 流通市值（亿元) 86.31 让投资者失望、让人放心的公司；从另一个角度来看，我们认为恩华是一个不论从短期、 中期、长期任何一个角度都是一个值得投资的标的，短期看点是右美、度洛西汀、丙泊 该股与沪深300 走势比较 酚、阿立哌唑（上市后能赶上多数省份招标）招标放量，带动公司快速成长；中期看点 20% 沪深300 恩华药业 是瑞芬太尼、普瑞巴林、埃他卡林、奥氮平、鲁拉西酮、阿戈美拉汀等重磅产品的逐步 10% 上市；长期看点是投资恩华就是投资我国中枢神经系统用药领域未来的发展。 0%  麻醉、精神、神经三大产品线分别构建产品集群，立足现在，剑指未来 -10% 麻醉线：强势布局。用咪达唑仑和右美托咪定新老搭配构建了镇静催眠药（注射） -20% 产品集群；用依托咪酯和丙泊酚构建了麻醉镇静药产品集群；用芬太尼、瑞芬太尼（在 24-Sep 24-Dec 24-Mar 24-Jun 24-Sep 研）和布洛羟考酮（在研）构成了麻醉镇痛药产品集群；氟马西尼作为麻醉线补充，除 了吸入麻醉和局部麻醉，在其他麻醉药主要领域都建立了较强竞争力的集群优势。精神 分析师 线：精心布局。用氯氮平、利培酮、齐拉西酮、阿立哌唑（在研）、奥氮平（在研）、鲁 拉西酮（在研）等二代产品构建了抗精神病用药领域产品集群；用度洛西汀、西酞普兰、 分析师：李平祝 氯米帕明、多塞平（在研）、阿戈美拉汀（在研）、氟哌噻吨美利曲辛复方（在研）等临 执业证书编号：S0100511030004 床一线用药构成了抗抑郁药产品集群。丁螺环酮作为精神线补充，在主