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第四讲 投资理论 4.1 投资支出与资本形成 4.2 对投资行为的经验分析：几个主要的投资模型 4.3 投资理论的应用： 住宅投资与信贷配给理论 导论 研究投资问题对于宏观经济理论主要有三方面的意义: 1、与消费理论相结合， 能使我们更加透彻地理解既定时期的产出是如何在现在使用（消费）和未来使用（投资以提高未来产出）之间进行配置的。 也就是说，厂商投资需求和家庭储蓄供给的结合决定了－个经济中的产出有多少被用于投资，而投资需求对于长期内生活水平的变动可能具有重要作用。 2、投资是高度易变的。 因此投资需求的变动对于短期波动有着十分重要的影响。 3、投资支出对资本的积累和经济的长期增长也有着十分重要的意义。 投资理论的发展脉络 1、凯恩斯主义的投资理论： 克拉克（Clark，1917）的加速原理和凯恩斯（1936）的乘数原理曾经是分析投资波动的理论核心。 2、新古典投资理论： 进入20世纪60年代，新古典主义把投资理解为厂商的跨期最优选择，投资品价格和资本的调整成本也就进入了投资函数。 主要代表有乔根森(Jorgenson,1963)、艾斯纳尔和斯特罗茨(Eisner and Strotz,1963)等 3、托宾的Q理论： 60年代末，托宾（Tobin，1969）提出了著名的理论。当时理论普遍被认为是－个凯恩斯式的投资理论，但后来人们意识到理论其实也是新古典投资理论的－种形式。 4、不确定性条件下的投资理论： 进入上世纪90年代后，针对新古典投资理论和理论的不足，卢卡斯和普雷斯科特(Lucas and Prescott,1971)把不确定性引人新古典投资理论，这些理论得到了不少经验研究的支持。 4-1 投资支出与资本形成 一、投资支出的主要形式 三种类型的资本存量： (1) 固定商业投资(fixed business investment)，是工商企业中存在的机器、设备、厂房等固定资本，是最重要的投资。 （2）存货投资(inventory investment)，是指企业中的存货资本．即企业中的原材料、半成品和未销售的产品。 存货：指企业持有的原材料、生产过程中的半成品或者成品的存量，存货投资是指在既定时期内这些商品存量的变化， 一年期末的存货总量减去期初的存货总量来表示存货资本的净变化，如果存货增加构成正投资，存货减少则是投资缩减的一种形式。 (3)住宅建筑的投资（investment in residential structures），这类投资包括两方面： 一是指为了维持旧住房而进行的投资，如维修，改造等， 二是指新住房的建造。 旧房子买卖．只涉及所有者的变化，不涉及总住房资产存量的变化．因此不能算作投资。 不同种类的投资，其投资需求的形成机制略有不同。 二、资本形成 投资是形成未来的生产能力 1、投资的目的是维持或增加资本存量的产出流量。 通过增加资本存量提高经济未来的生产能力 2、由于现在投资是增加未来的生产能力，因此对投资的分析必须是跨时期的 即家庭在当前消费和未来生产之间进行选择。 投资度量中存在的一些问题 按照一些经济学家的观点，耐用消费品的支出应视为投资支出。 在美国，政府对高速公路等基础设施的支出被算做消费支出而不是投资支出，显然是对投资的一种高估。 官方的核算体系忽略了对人力资本的投资，而人力资本显然能够提高劳动者未来的生产能力。 根据艾斯纳（R. Eisner）的研究，如果把政府投资、耐用消费品、研究与开发、教育培训以及医疗保健等支出计算在内， 美国的投资支出大约占GDP的37%，而官方数据为17%。 美国的消费支出被高估了。 三、基本的投资理论 （2）家庭的最优投资决策：分离定理 2、投资函数 税收和补贴对投资的影响 设税收为t，补贴为s。 税后的投资回报为MPK(1-t)， 考虑补贴后，投资成本为（r+d)(1-s)。 根据投资的成本＝投资收益，得到 MPK(1-t)=(r+d)(1-s) MPK=[(r+d)(1-s)]/(1-t) 显然，增加税收，将减少投资。 4-2 对投资行为的经验分析：几个主要的投资模型 加速数模型存在的问题： （1）意愿资本存量与产出水平之间的比例，即加速系数v是固定不变的。 如果资本使用成本固定不变，加速系数v可能是一个常数。但由于市场利率或投资税收政策的变化导致资本成本变化，因此，至少在中期，加速系数v可能是变化的。 （2）该模型假定在每一个时期，投资都足以使实际资本存量等于意愿资本存量。 由于调整资本存量要发生费用，而且资本存量调整的到位不可避免出现滞后，因此很可能资本存量只能逐渐调整到合意水平。 同时，由于下一个时期的产出水平是不确定的，因此投资只能根据对下一个时期意愿产出水平的预期，而这种预期很可能是错误的。 但令人费解的是，加速数