中国风险企业成长性评价指标体系研究.doc

中国风险企业成长性评价指标体系研究 范柏乃/沈荣芳/陈德棉 　 【内容提要】参照以往风险企业成长性评价研究的结果，本研究设计了测量问卷，并对中国30家风险投资公司和60家风险企业进行了问卷测量，在信度和效度分析基础上，对测量获得的数据做了因素分析，得出了中国风险企业成长性分层递阶评价指标体系。 【关 键 词】风险企业/成长性/评价指标体系 【正 文】 中图分类号：f830.59 文献标识码：a 1 引言 美国经济学家tyebjee和bruno在“创业资本家投资活动模式”中，把风险投资决策分为五个连续的基本过程：（1 ）交易活动发起（dealorigination），指风险资本家获得潜在的投资机会；（2）投资机会筛选（screening）， 指风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出一小部分进行进一步分析；（3）风险企业成长性评价（evaluation）， 指对经过筛选的风险企业（或项目）的成长性进行评价；（4 ）交易合同设计（structuring），指通过评估阶段后进行交易的设计， 并与创业家签订最后合同；（5）投资后管理（post investment activities ），指设立控制与约束机制，保护自身的利益，为风险企业提供资本经营服务，并将其带入资本市场运作以顺利实现兼并收购和发行上市。 在整个风险投资决策过程中，对风险企业的成长性评估至关重要，它直接影响着风险投资决策行为，并在很大程度上决定了风险投资的决策效果，即风险投资的潜在风险与预期收益。风险企业的成长性评价问题，在国外受到创业家和风险资本家的高度重视，并成为风险投资领域内一个引人瞩目的研究课题。 在以往研究基础上，本研究试图通过对我国风险企业和风险投资公司问卷测量，获得相关的实际数据，运用spss对这些数据进行统计分析，建立中国风险企业成长性评价指标体系，为我国风险投资公司投资决策提供评价工具，为风险企业管理层改善经营管理、提升企业素质提供实际依据。 2 风险企业成长性评价研究的比较 poindexter（1976）， tyebjee ＆bruno （1984 ）， siegel ＆macmillan （1985 ）和美国纽约大学企业研究中心（new yorkuniversitys center for entrepreneurial studies 1992）等学者和研究机构对风险企业的成长性问题作了大量深入仔细的研究，确立了具有实际意义的评价指标体系（研究结果见表1）。 表1 以往关于风险企业成长性评价研究结果的比较 poindexter(1976) tyebjee 和bruno(1984) 评价指标重要性排序 评价指标 频数 1.管理层素质 管理者技能与历史 89 2.期望收益率 市场规模与增长 50 3.期望风险 回报率 46 4.权益比例 市场位置 20 5.管理层利害关系 财务历史 11 6.投资者保护条款 企业所在地 11 7.企业发展阶段 增长潜力 11 8.限制性问题 进入壁垒 11 9.利率或红利率 投资规模 9 10.现有资本 行业与经验 7 11.投资者的控制 企业阶段 4 12.税收考虑 企业家的利害关系 4 poindexter(1976) siegel和macmillan(1985) 评价指标重要性排序 评价指标 频数 1.管理层素质 敬业精神 67 2.期望收益率 洞悉目标市场 67 3.期望风险 风险反应能力 48 4.权益比例 市场吸引力 39 5.管理层利害关系 产品长期发展战略 37 6.投资者保护条款 目标市场增长率 35 7.企业发展阶段 专利保护能力 31 8.限制性问题 企业家领导才能 31 9.利率或红利率 5-10年回报率 28 10.现有资本 投资易于退出 10 11.投资者的控制 12.税收考虑 poindexter(1976) nyucfes(1992) 评价指标重要性排序 评价指标 频数 1.管理层素质 企业家禀赋 64 2.期望收益率 洞悉目标市场 62 3.期望风险 5-10年回报率 50 4.权益比例 领导能力 50 5.管理层利害关系 风险反应能力 48 6.投资者保护条款 投资流动性 44 7.企业发展阶段 市场增长前景 43 8.限制性问题 历史记录 37 9.利率或红利率 对企业的 31 10.现有资本 财产保全措施 29 11.投资者的控制 12.税收考虑 通过对风险企业成长性评价的四种研究结果比较，可以得出结论：管理能力（management），产品、 服务或技术的独特性（ uniqueness）以及产品市场大小（market）是组成风险企业成长性评价指标体系的三大基本指标。 3 研究方法 参照上述的有关企业成长性评价指标的研究成果，我们设计了“中国风险企业成长性评价研究”的测