7企业并购财务管理.ppt

38 2.1 收益现值法 永续收益现值法 ①整体计算法 ②分段计算法：将目标公司的资产寿命分为前期和后期两段：若假定前期为5年，以 代表前期第i年的收益， 代表前期第i年的折现率， 代表后期第j年的收益， 代表后期第j年的折现系数， 代表后期第一年的折现系数，则分段计算法可用公式表述为： 2.1 收益现值法 收益现值法是将目标公司的获利能力作为确定收购价格依据的评估方法，它考虑到了货币的时间价值、资产的未来预期收益等因素，能够较真实准确地反映目标公司资产的资本化价格，所以是一种较科学可靠的方法。但是，这种方法以科学准确地预测未来收益为前提，而这是比较困难的。 3.3 综合证券支付方式 对目标公司股东而言，采用可转换债券的好处是： 4 并购中目标企业的价值评估 4.1 资产价值基础法 4.2 贴现现金流量法 4.3 市盈率模型法 4.4 股票市场价值法 4.1 资产价值基础法 资产价值基础法：是通过对目标企业的每项资产和负债进行评估，以两者之差（净资产价值）来估算目标企业的方法，其关键是选择合适的资产估值标准。 4.1 资产价值基础法 （一）账面价值法 是直接根据目标企业资产负债表上的资产总额减去负债总额等于该企业的净资产（即为企业的账面价值）这一等式来评估企业价值的一种方法。 优点：直接根据资产的账面数据，简单易行，能加快交易速度，减少交易成本。 缺点：没有考虑现实资产的市价波动和未来收益状况，缺少科学性和有效性，只是一种立足于过去的静态的评估方法。 4.1 资产价值基础法 （二）重置成本法：是指在资产重置成本的基础上，减去负债来评估企业价值的方法。 4.1 资产价值基础法 (三)现行市价法 又称清算价值法，是指在企业出现财务危机而破产或停止清算时，把资产拍卖出售的价值。 这种方法只适用于目标企业作为一个整体已经丧失增值能力或者并购企业并购的目的在乎获得某项特殊资产的情况。 4.1 资产价值基础法 （四）未来现金流量现值法 虽然资产价值是基于未来的一种估价方法，既考虑了现实资产的价值，又考虑了资产的未来收益状况，是较科学的资产估价方法。然而某项资产未来现金流量较难预测。 4.2 贴现现金流量法 贴现现金流量法，亦称拉巴波特（Rappaport）模型，是由美国西北大学费雷德·拉巴波特创立的，是以目标企业的未来“自由现金流量”的折现值估损企业价值的方法，该模型这种方法可以确立最高可接受的并购价格。 4.2 贴现现金流量法 贴现现金流量法的一般估价模型为： 式中：V为目标企业的评估价值； 为目标企业第t年的自由现金流量；WAAC为贴现率； 为预测期末目标价值的变现价值；n为预测期。 4.2 贴现现金流量法 在贴现现金流量法的实际运用中，必须确定以下几个要素： 1）并购后预计目标企业未来各年的自由现金流量（ ）： 式中：S为年销售额；g为销售额增长率；P为销售利润率；T为所得税税率；F为销售额每增加1元所需要追加的固定资产投资；W为销售额每增加1元所需要追加的营运资本投资。 从上述模型可知，自由现金流量实质上就是企业税后净利与企业追加投资净额之差。FCF的大小影响着企业价值，FCF越大，企业价值越大；反之，就越小。 4.2 贴现现金流量法 2）估计贴现率（WAAC）:贴现现金流量法一般选择目标企业的加权平均资本成本作为其贴现率。它既表明筹资者为筹资资本所付出的代价，也表明投资者对其投入资本要求的最低报酬，其公式如下： 式中， 为第j种筹资方式下的个别资本成本； 为第j种个别资本占全部资本的比重(权数）。 4.2 贴现现金流量法 例题:A公司拟在2008年初收购目标公司B公司。 经预测，收购后有5年的自由现金流量。B公司目前的销售收入为50000万元，预计该公司后五年每年的销售收入分别为45000万元、50000万元、55000万元、60000万元、65000万元，销售税前利润率为10%，固定资本增长和营运资本增长（设均发生在各年末）占销售额增长的百分率分别为10%和5%。公司所得税税率为40%，加权平均资本成本为10%。试分析B公司的价值。 解：根据拉波巴特模型，自由现金流量等于净利中扣除固定资本增加和营运资本增加的余额，计算出B公司未来5年内每年自由现金流量，见下表： 4.2 贴现现金流量法 B公司未来五年内每年自由现金流量 单位：万元 4.2 贴现现金流量法 因此，B公司的价值是： V=1950×PVIF10%，1+2250 ×PVIF10%，2 +2550 ×PVIF10%，3 +2850 ×PVIF10%，4 +3150 ×PVIF10%，5