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我国矿产资源企业国际化发展的资本运营风险研究——基于海外并购的分析4880 我国矿产资源企业国际化发展的资本运营风险研究 一一基于海外并购的分析 汪莹(副教授) 张畅芦翠杰 我 国矿产资源虽然总量大， 但是人均占有少、禀赋差， 支柱性能源矿产严重不足，再加上 我国经济长期以来的粗放型的增长 方式使得矿产资源尤其是能源矿产 的利用效率较低。这些问题导致我 国的海外矿产资源依存度逐年上 升，因此，我国矿产资源企业 ;走出去;实行国际化战略，开发 利用海外资源，建立稳定的海外资 源供给渠道显得十分必要。 事实上，通过资本运营尤其是 海外并购重组，可以使我国矿产资 惊企业以较快的步伐获取战略性资 源，提升企业的国际竞争力，实现 企业价值的成倍放大。然而，资本 运营在实现价值放大的同时也造成 了风险的放大。如何实施跨国资本 运营以及怎样才能有效地规避由此 带来的风险，已成为目前乃至今后 相当长的时间内跨国矿产资源企业 所面临的重要课题。本文拟以我国 矿产资源企业海外并购为例，分析 我国矿产资源企业海外资本运营及 其风险相关问题。 一、我国矿产资源企业海外 资本运营的现状 (一)矿企海外资本运营增长 势头强劲 随着我国企业;走出去;战 国际贸易 2015 年第 5 期 略的不断推进，对外直接投资保持 了持续增长态势。矿产资摞企业投 资仍然在对外直接投资结构中占有 重要地位， {2013 年度中国对外直 接技资统计公报》显示， 2013 年 我国对外直接技资中租赁和商务服 务业、采矿业、金融业位列前三 名 o 2014 年，我国采矿业对外直 接技资流量与存量同比分别增长 0.819毛和 10.52% 。中国矿业联合 会发布的 {2014 年中国企业境外固 体矿产投资报告》显示， 2014 年中 国企业境外固体矿产协议投资额 108.34 亿美元，同比增加 109.6% 。 投资金额中，作为资本运营主要手 段的并购金额 85.48 亿美元，占 78.9% ，同比增加 254.849毛 O 我国矿产资源企业海外资本运 营的强劲增长态势主要由以下因素 促成。首先，全球金融危机对海外 (亿美元〉 1200 1000 卜一-一采矿业直接投资流量 资本市场造成了巨大冲击，众多海 外上市公司价值被低估。其次，受 经济周期的影响，国际矿产资源类 产品价格大幅回调，很多海外企业 经受着巨大的资金压力。最后，我 国政府出台了一系列宏观政策，鼓 励矿产资源企业;走出去;。矿产 资源企业境外投资扩大，一方面深 化了我国与有关国家的互利合作关 系，另一方面为保障境外能源和矿 产资源的稳定供应促进我国经济率 先复苏，保持相对快速发展发挥了 重要作用。 (二)海外资本运营主体集中 于大中型国有企业，羊次运营规模 激增 通过整理我国矿产资源企业海 外并购案例可以看出， 2011-2014 年 17 起较大型的并购案例中，只 有 1 起是非国有企业发起的，其他 800 卡 ι ……采矿业直接投资存量 一一…一~一一←-.-←~…… 600 400 200 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 年份 国 1 2004-20日军中国采矿业对外直接投资变动情况 数据来源: {2013 年度中国对外直接投资统计公报》 47 |中国经贸 的均由国有大中型企业发起。而单 次海外并购的规模逐年激增，从 2011 年至今，并购活动金额从几 亿美元上升到十几亿美元甚至上百 亿美元，几十亿美元的巨额并购案 已经成为常态。数据显示，过去十 年间， 10 亿美元以上的并购案例 已经占到了总并购案例数的一半左 右(见表1)。 由于矿产资源行业是关系到国 计民生的重要行业，大部分矿产资 源企业属于国有控股企业，因此进 行海外资本运营的绝大多数是国有 企业。然而，国字号矿企的资本运 营行为更容易引起东道国的注意， 往往被东道国视为一种政治行为， 从而遭受了更大的风险。单次运营规 模的增大说明了我国矿产资源企业的 资本运营水平和能力在不断提升。 (三)海外资本运营主要方式 是跨国并购，以现金收购部分股权 为主 跨国并购是我国矿产资源企业 海外资本运营的主要方式。中国矿 业联合会发布的 ~2014 年中国企 业境外团体矿产投资报告》中的 数据显示， 2014 年中国企业境外 固体矿产协议投资额 108.34 亿美 元，其中的并购金额高达 85.48 亿 美元，占到了 78.9% 。几个典型 的案例也说明了这一点。如 2014 年 4 月，五矿井购拉斯邦巴斯项目 就是我国矿产资源企业海外资本运 营成功的典型案例。 2013 年中海 油并购尼克森更是迄今为止中国企 业完成的一宗最大的海外资本运营 案例，收购金额高达 151 亿美元。