我国国债回购市场利率期限结构分析.doc

我国国债回购市场利率期限结构分析 摘　要　通过建立利率期限结构模型,依照利率期限结构的预期理论,对我国上海证券交易所的国债回购利率进行了PhilipsandHansen协整检验和Johansen协整检验。最后得出结论:我国的国债回购市场利率仅部分可以被预期理论所解释,且随着利率期限的延长解释力度逐步降低,较长期限与较短期限的利率之间存在着过度反应,偏离预期理论。 关键词　利率期限结构　　实证分析　　ADF检验　　协整检验 利率期限结构是指与不同期限资金所对应的 相互联系且相互制约的一组利率。如果以各种资 金的期限作为横坐标,对应的资金利率作为纵坐 标,则在平面上所形成的曲线就是资金的利率曲 线,它是对利率期限结构的完整刻画。利率曲线形 态及其变动是资金供求特性及其变动的综合反映。 利率期限结构理论主要集中于研究收益率曲线形 状及其形成原因,目前的主要理论有:预期理论、流 动性偏好理论和市场分割理论[1]。从历史的经验 数据来看,市场分割理论获得相对较弱的支持,而 期限结构实际上传达着有关预期未来及其利率的 信息。本文以在中国上海证券交易所交易的国债 回购利率为研究对象,尝试将利率期限结构预期理 论模型应用于国债回购市场。 限的延长而上升。 所有这些说明我国交易所国债回购市场的利 率期限结构仅部分能够由预期理论解释,且解释力 度随期限延长而降低,且基于流动性偏好的流动性 溢价显著。 3　结论 应用利率期限结构的预期理论对我国交易所 国债回购市场利率的实证研究结果表明:我国的国 债回购市场利率仅部分可以被预期理论所解释,且 随着利率期限的延长解释力度降低,较长期限与较 短期限的利率之间存在着过度反应,偏离预期理 论。这从一个侧面说明,尽管我国交易所国债回购 市场基本实现市场化,预期理论对我国国债回购市 场利率有一定的指导作用,但是我国的利率仍然受 到较高的干预,且市场形成机制还不完善。