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上下游企业关联度与企业营运资金、股利分配和财务风险的关系——基于中国制造业上市公司数据的实证分析 第 9期 9月 技 术 Technolo~ 经 济 Economics Vo1．33。No．9 Sep．，2014 上下游企业关联度与企业营运资金、 股利分配和财务风险的关系 — — 基于中国制造业上市公司数据的实证分析 赵 自强 ，程 畅。 (1．南京师范大学 金陵女子学院 会计与财务管理系，南京 210023；2．东南大学 经济管理学院，南京 210046) 摘 要 ：利用 2003—2O13年中国沪市 427家制造业上市企业的相关数据，实证分析企业的上下游关系强度 与其营运资金、股利分配水平和财务风险的关系。结果表明：企业与主要供应商的关系越密切，其财务风 险越小 、所持 营运资金水平越低 、股 东获利 水平越 高；企 业与主要客 户的 关 系越密切 ，其财 务风 险越 大、所 持营运资金水平越高、股东获利水平越低。 关键词：营运资金、股利分配；财务风险；供应链；上下游关系 中图分类号：F274．2 文献标志码：A 文章编号：1002—980X(2014)O9一O112一O7 1 研究背景 随着经济全球化和贸易自由化的发展，企业的 垂直整合和产业多元化导致大量新的供购关系产 生。许多美国企业开始将其整体业务战略转变为关 注少数重点合作伙伴，而非仅根据价格选择交易伙 伴，以建立一种鼓励团队合作、培养创新精神和提高 产品质量的持久的贸易关系_1]。Dyer和 Singh__2 提 出了“关系租金”理论 ，认为上下游企业关系的稳定 有助于企业获得超额利润、实现财务管理目标。如 今，企业专业性经营的趋势已愈发明显，行业内部的 纵向一体化热度逐渐消散，越来越多的上下游企业 以建立合作关系取代了进行垂直控制口]。李心合和 叶玲[4 指出，供应链 日益成为企业进行财务决策和 开展行动时无法 回避且 日趋重视的内生性要素或变 量，上下游关系对企业的生产经营和财务管理乃至 绩效的影响逐渐成为人们关注的热点。 2 文献综述 2．1 国外研 究 自20世纪 9O年代 中期开始，一个全新的概 念——供应链进人人们的视野，并逐渐被引入涉及 营运资金、投资融资及利润分配等的企业财务管理 领域 。1998年，“关 系租金”理论诞 生。此后，越来 越多的专家、学者发现稳定的上下游关系会为企业 带来更多的超额利润，这种超额利润的多少取决于 上下游关系中双方的专用性资产投资、信息共享和 交易成本以及互补资源整合。拥有主要客户的供应 商在降低销售和管理费用、提高产品周转率方面具 有优势。一些国外学者还认为，主要客户关注度与 企业会计报酬率正相关，上下游企业的关系越紧密， 供应商销售产品所需的费用就越少、存货周转率就 越高、现金循环周期就越短。因此，尽管上下游关系 中的供应商的毛利偏低，但是它们拥有更高的营业 利润和资产周转率。此外，Johnson、kang、Masulis 等[5 发现，与其他拥有多样化客户群的企业相比，上 下游企业关系越紧密的供应商具有更高的 IPO估 值、更好的长期表现。 从微观角度来看，国外专家、学者的研究成果一 般涉及的是下游，对上下游企业的关系强度与企业 财务管理间关系的研究主要涉及客户关系强度对企 业的现金管理、股利分配等的影响。在营运资金管 理方面，Edwardsr6 等以钢铁行业为例，研究了供应 链的国际物流系统 ，结果表 明企业可通过供应链问 的优化均衡来提高营运资金的管理效率。Peters— en_6]主要从现金成本、应收账款、应付账款以及存货 的采购价格等方面定性分析了供应链融资对企业营 运资金的影响。Hertzel、Li、Officer等_7 发现，买方 申请破产显著影响其主要供应商，因此供应商可能 会持有额外的流动资产作为对冲供购关系中风险的 收 稿 日期 ：2014～07—05 基金项目：江苏省社会科学基金项目“供应链风险传染问题研究”(14SH008) 作者简介：赵 自强(1963一)，男，浙江绍兴人，南京师范大学金陵女子学院教授，博士，研究方向：财务理论；程畅(1992一)， 女，江苏南京人，东南大学经济管理学院会计系助教，硕士，研究方向：会计理论。 112 赵自强等：上下游企业关联度与企业营运资金、股利分配和财务风险的关系 手段，其持有现金的比例会随着供应商对某位客户 的依赖性的加大而增加。主要客户关系能够通过供 应链促进信息共享，帮助企业优化生产和加强营运 资金管理L8]。Juan Colina提出，全面的营运资金管 理计划应包括收入管理、供应链管理和资本支出