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折现方程 折现方程 即期收益率可以用来给风险和税收状况相似的现金流量定价 折现因子也一样 自助法（Bootstrapping） 当纯零息债券无法得到或者这些债券的流动性特别差时，使用自助法是得到即期收益率曲线的最常用方法。 例2-7: 寻找半年的收益率 到期时间 票面利率 价格 (月) (半年支付) (面值 $100) 6 7 1/2 99.473 12 11 102.068 18 8 3/4 99.410 24 10 1/8 101.019 自助法（Bootstrapping） 第一步：搜集关于6个月、12个月、18个月 …债券价格与票面利率的信息 第二步：计算到期收益率，从最短到最长。公式为 自助法（Bootstrapping） 当纯零息债券无法得到或者这些债券的流动性特别差时，使用自助法是得到即期收益率曲线的最常用方法。 例2-7: 寻找半年的收益率 到期时间 票面利率 价格 (月) (半年支付) (面值 $100) 6 7 1/2 99.473 12 11 102.068 18 8 3/4 99.410 24 10 1/8 101.019 自助法 自助法 第四节 利差 利差 利差 相对利差 收益率比率 市场间利差与市场内利差 信用利差 税后收益率与等税收益率 静态利差 选择权调整利差-OAS 利差 利差 相对利差 (yield on A - yield on B)/yield on B 收益率比率 (yield on A)/yield on B 市场间利差与市场内利差 市场间利差 美国政府 美国政府机构债 市政债券 公司债券 MBS ABS 外国债券 市场内利差 on-the-run and off-the-run AAA and BBB,etc. 市场间利差与市场内利差 相对于美国国债的利差 （7/23/99 ） issuer Rating 2-year 5-year 7-year 10-year 30-year Merrill Lynch Aa3 90 115 125 148 167 Citicorp Aa2 84 118 123 135 160 Bank America Aa3 86 120 128 138 162 Time Warner Baa3 87 111 120 138 158 Philip Morris A2 97 120 135 155 175 Sprint Baa1 85 105 116 140 158 MCI/World com A3 74 95 106 119 136 影响利差的因素 信用风险 流动性 税收待遇 内含期权 信用风险 产业部门的利差（7/23/99） Sector AAA AA A BBB Industrials 90 97 128 152 Utility 88 94 110 137 Finance 94 120 134 158 Banks 120 130 145 流动性 on-the-run and off-the-run 规模 投资需求 其他风险 税收待遇 税后收益率 税后收益率=税前收益率(1-边际税率） 等税收益率 等税收益率 =免税收益率/(1-边际税率） Z-利差(静态利差) 到期收益率意味着利率的水平移动 相同现金流时，到期收益率才有用 Z-利差的含义 例2-8. 票面利率 8%，期限3年，价格 112.57 ，
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