“新三板”做市商业务现状研究.pdfVIP

上证研报【2015 】 研究报告 “新三板”做市商业务现状研究 牛壮 资本市场研究所 内容摘要 由于处于特殊的市场环境和发展阶段下，从业务行为来看，目前的 新三板做市商既不同于典型的风险中性做市商，也不同于普通的新三板 投资者。 目前，新三板市场具有市场发展迅速，总体规模有限，优质标的稀 缺，市场成交额增长迅速，流动性仍显不足等特点。新三板的市场参与 者大致可以分为挂牌公司管理层，创业风险投资机构，做市商，普通机 构投资者，普通个人投资者和市场中介机构等六类。市场中介机构包括 证券公司、会计师事务所、律师事务所和资产评估公司。 证券公司涉及新三板业务的部门和子公司通常包括场外业务部、各 地分公司、自营业务部和直投子公司。场外业务部是券商开展新三板业 务的主要部门，通常包括推荐挂牌、持续督导和做市商等业务。证券公 司的各地分公司及下属营业部，主要负责新三板经纪业务和向总部推荐 挂牌公司客户资源。当前新三板市场总量有限，缺乏流动性，投资逻辑 和传统自营业务明显不同，所以鲜有证券公司自营业务部门涉足新三板 市场交易。券商直投子公司是券商当前投资新三板市场的重要渠道。依 据相关监管要求，券商直投子公司可用自有资金进行股权、债券投资； 也可设立直投基金，依据私募投资基金的相关规定进行投资；还可以为 客户提供相关财务顾问服务。 证券公司可以进行新三板交易的部门主要有做市商、自营业务部和 直投子公司，三者在从事三板业务时的监管要求有所差异。从业务监管 来看，因缺乏专项的监管要求，监管机构对做市商业务的监管规范主要 -1 - 参照券商自营。从交易规则来看，自营和直投子公司属于普通投资者， 与做市商适用规则存在显著差异。这些差异主要表现在交易标的、交易 对象、日内回转交易、报价限制和行情信息权限等方面。 当前新三板市场尚处于发展初期，做市、自营、券商直投子公司的 主要盈利均主要依赖证券权益增值。但由于交易规则的差异，新三板做 市业务较普通投资者的获利来源更为丰富。做市商参与做市的动机包括 有利于从挂牌公司低价获取股份，有利于维护同挂牌企业的关系和树立 先发优势。 新三板做市商不同于传统的风险中性做市商主要基于三点原因。一 是缺乏对冲机制，做市商面临存货风险。二是业务目标多元，做市商不 单以盈利作为考虑。三是发行限制严格，做市商成为股票“零售商”。 本文认为，目前新三板市场做市商兼具做市和投资特征，在当前市 场环境下更偏好短期行为，主要原因有三点。一是单纯做市难度较大、 风险较高。二是市场阶段性过热。三是制度安排尚需完善。 -2 - 目录 一、新三板市场概况 1 （一）市场特点 1 （二）市场参与者 2 二、证券公司新三板业务框架与交易业务监管要求4 （一）证券公司新三板业务框架 4 （二）交易业务监管要求 6 三、业务盈利构成 7 （一）目前主要利润均来自证券权益增值 7 （二）做市商可赚取价差收入 8 四、做市商参与做市动因分析8 （一）有利于从挂牌公司获取低价股份 8 （二）有利于维护同挂牌企业关系 9 （三）出于自身发展需要 9 五、新三板做市商行为特征9 六、总结与展望 10 -3 - ① “新三板”做市商业务现状研究 当前，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）存在协 议转让和做市转让两种转让方式。由于处于特殊的市场环境和发展阶 段下，从业务行为来看，目前的新三板做市商既不同于典型的风险中 性做市商，也不同于普通的新三板投资者。鉴于