低延迟交易基础架构研究.pdfVIP

上海证券交易所研究报告 2015 No.17 低延迟证券市场基础架构研究 徐广斌 资本市场研究所 2014 年 11 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 低延迟证券市场基础架构研究 引言 市场的效率是市场价格反映相关信息的效率，如果一个市场的价 格能迅速而准确地反映所有相关信息，则认为该市场有效。市场的有 效性越强，证券的买卖价差越小，越能吸引投资者，市场的流动性也 就越高。 证券市场是信息密集交换的市场，信息传输速度对于整个市场的 高效运作意义重大。高效的市场要求资本市场中各个业务处理环节能 够实现高效流畅运转和快速响应，包括每个交易市场的交易前、交易 中、交易后等交易环节，各层次市场之间跨市场信息流动，还包括技 术体系能够实现快速支持市场的创新活动等。 40 多年前，全美交易商协会（NASD ）首次把电子化的证券交易 系统引入证券市场，从根本上改变了证券市场的基础架构，市场的效 率有了质的提高，延续几百年的人工喊价方式逐渐淡出了人们的视野， 取而代之的是高度信息化的自动撮合。到2003 年，在全球交易所联盟 中已有95%的交易所采用了电子化交易系统。交易延迟，从此开始成 为市场运行效率的重要度量指标。 近几年，随着市场的高度联通和交易所间竞争的加剧，低延迟已 经成为境外交易所的主要发展趋势之一。各主要交易所围绕低延迟战 略展开了激烈竞争，交易系统推陈出新，纷纷采取措施降低延迟，亚 毫秒交易系统已成为主流。 -2 - 我国证券市场在二十多年中逐步发展壮大，初步形成了多层次的 市场结构，覆盖了多方面的经济社会发展需求。由于具有后发优势， 我国证券市场基础架构一开始就建立在高度信息化的基础上，在市场 的容量、可靠性等方面达到了世界前列水平。但相较而言，由于市场 发展阶段、市场机制特点、技术水平等方面上的差异，在低延迟水平 上与全球主要交易所还有较大的差距。 伴随我国经济的高速增长、资本市场的进一步发展、国际化程度 的逐步提高，以及对内对外互联互通的加强，在设计满足未来发展需 求的市场基础架构的时候，不仅需要将容量、可扩展性、高可用作为 建设的目标，还要将低延迟作为核心考量指标。 本文描述了境外市场低延迟化的发展趋势和成因，分析了我国证 券市场未来发展所面临的低延迟挑战，并就我国证券市场基础架构如 何实现延迟化，提出了解决的思路和建议的举措。 一、证券市场的低延迟化发展趋势 1、境外证券交易市场的低延迟化发展趋势 近年来，随着全球资本市场获得高速发展，资本流动性急剧增大， 市场互联互通加强，算法交易和高频交易大量使用，不断降低交易系 统的交易延迟成为交易所开展竞争的主要手段。伴随竞争的加剧，各 大交易所都为此展开了激烈的竞争。美国的Bats 、纳斯达克、纽交所， 以及欧洲的伦交所、德交所等都纷纷对技术系统升级换代来降低延迟、 提高性能。其中，纳斯达克OMX 集团在2010 年 10 月宣布将交易系 -3 - 统速度提高到40 微秒以下，成为世界上最快的交易所。 面对挑战，具有百年历史的纽交所也不得不大力发展低延迟交易 系统。2013 年6 月纽交所宣布其最新开发的统一交易平台（UTP) 已经 将交易的延迟降到400 微秒以下，容量则超过了30 万笔订单/秒。 除欧美等主要交易所外，亚洲的新交所、东交所、港交所等也在 近年对技术系统进行了更新或升级，大幅降低了交易延迟。 表 1 近5 年来部分典型交易所新上线或新升级的交易系统 交易所 新一代交易系统 性能 时间 小于 40 微秒，1 百 纳斯达克市场 Genium INET 万笔订单/秒 2010 年10 月 德国交易集团T7 衍 生品交易平台 T7