交易所国际竞争力比较研究(2006年7月).pdfVIP

上海证券交易所 证券交易所国际竞争力比较研究 上海证券交易所研究中心 2006 年7 月 证券交易所国际竞争力比较研究 研究中心 傅浩 施东辉 国际发展部 鹿小楠 证券交易所是一国证券市场运行的核心，其运营效率和竞争力水 平直接关系到本国证券市场的运行效率和国际地位。本报告对如何评 价证券交易所的国际竞争力进行了简要分析，对证券交易所的国际竞 争力指标进行了国际比较，并就提高我国证券交易所的国际竞争力提 出了具体的政策建议。 一、评价证券交易所国际竞争力的指标体系 从本质上看，证券交易所本身是一种特殊类型的企业。对于一般 的企业而言，其竞争力主要取决于企业的管理水平、所处的行业状况、 宏观经济背景等等各个层面的因素。对于证券交易所来说，其国际竞 争力同样可以从宏观、微观和企业组织等方面来予以评判。具体而言， 我们将评价证券交易所国际竞争力的指标体系划分为以下几个方面： 1、宏观指标 证券市场是金融市场的一个组成部分，其运行与发展必须依托于 整个经济与金融环境。一个有利的宏观经济和金融环境对于证券交易 所的快速发展和国际化具有积极推动作用，同样，不利的经济和金融 背景必将限制证券市场的发展。我们把与证券交易所密切相关的宏观 1 经济和金融指标细化为以下具体指标： （1）宏观经济运行情况。我们采用 GDP增长水平和国民经济规 模作为评价的具体指标。一般而言，要建设具有全球竞争能力的证券 交易所，需要较大的国民经济规模和较快的经济增长速度。小型经济 体通常难以形成国际化的证券交易所（香港与新加坡是比较特殊的案 例），停滞的经济环境也难以为证券市场的快速发展提供支撑。 （2）金融体系整体质量。健康的金融体系 （尤其是银行业）与 证券市场发展之间是相辅相成的关系，只有得到健康高效的银行业支 撑，资本市场才能够健康持续地发展。一个效率低下、问题重重的银 行体系最终必将成为资本市场发展的制约因素。 （3）本国货币的国际化程度。高度国际化的本国货币，有助于 本国证券交易所业务的国际拓展，便于吸引外国投资者和外国企业前 来上市，否则，证券交易所的国际化必然困难重重。 （4）利率和汇率市场化情况。市场化的利率和汇率决定机制， 是资本市场高效运作的基础，也是资本市场对外开放和国际化拓展的 前提条件。利率和汇率管制条件下，股票等证券类资产的定价机制必 然受到影响，从而影响到整个证券市场的定价效率。固定汇率虽然有 利于减少国际经济金融活动的汇率风险，但僵硬的汇率机制必然有损 于资产配置的效率，而且也易于招致投机性的短期资本流动，积累金 融风险。 2、微观指标 作为一个微观组织，证券交易所必须以最低的成本提供最佳的服 2 务，同时也需要拥有多样化的投资者结构，才能在证券交易所的全球 竞争中居于优势地位。具体地看，主要包括以下微观指标： （1）产品结构。由于资金来源、投资期限、流动性偏好以及信 息获取等方面的差异，投资者对于收益和风险具有不同的组合偏好。 随着机构投资者和个人投资者之间的分层化发展，投资者的投资多元 化趋势日益显著，为了吸引市场参与者的买卖委托流量，证券交易所 必须提供不同收益形态、不同投资期限，以及不同风险和收益组合的 金融产品，以满足投资者、投机者、避险者和套利者等不同类型市场 参与者的多元化需求，增加市场的吸引力和网络外部性。 （2）投资者结构。伦敦证券交易所长期保持其国际资本市场中 心的地位，最重要的原因之一在于伦敦汇聚了大批国际机构投资者， 形成了全球性的资产管理中心，为伦敦证券市场提供了丰富的流动 性。进一步细化，投资者结构指标应该包括机构投资者所占比重和境 外投资者参与程度。 （3）技术系统。交易成本是市场质量的综合体现，投资者和上 市公司对低交易成本的需求迫使各交易所纷纷投入庞大资源进行交 易、结算等系统架构的改进，以降低投资者的交易成本，增加市场的 连接性，吸引更多的投资者、上市公司来增加市