场外交易市场做市商交易机制研究.pdfVIP

上海证券交易所研究报告 2015No.57 证券场外交易市场做市商交易机制研究 ——以全国中小企业股份转让系统为视角 刘沛佩 邢梅 资本市场研究所 2015 年2 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容提要 作为资本市场“正金字塔型”底端的场外交易市场，是给证券的 流通提供兜底便利的大市场，对这一市场来说，保持一定的开放性是 十分必要的。而只有引入由券商担任证券交易一方当事人的做市商交 易制度，才能使交易活跃并保持低成本，并在合理定价机制的基础上 实现资源的有效配臵。但从我国的实际出发，证券场外市场交易制度 的选择应考虑各个市场交易的不同特点和不同市场中挂牌企业的内 在特征和差异。基于做市商交易制度与竞价和协议交易制度各具特点、 各存优劣的现状，尝试采用多种交易机制相结合的混合交易制度以适 应不同时期、不同市场和产品交易的需求不失为一个较好的选择。 [关键词] 场外交易市场 全国中小企业股份转让系统 做市商 -1 - 目录 一、场外市场建设对多元化交易机制的需要1 （一）全国股转系统：场外市场发展的新篇章 1 （二）市场的开放性需要交易机制的多元化 2 二、立法和实践对于做市商交易机制的尝试3 （一）做市商制度的悄然放开 3 （二）全国股转系统对做市商制度的突破与成效 3 三、做市商引入的现实背景：破除现有交易机制弊端5 （一）仅依靠竞价与协议相结合的交易机制弊端凸显 5 （二）做市商交易制度的功能与价值 6 四、做市商制度的理论基础：流动性补足与定价机制合理化7 （一）市场流动性不足的现状需要做市商来活跃 7 （二）做市商参与有助于合理定价机制的形成 8 五、重视做市商交易的内生风险与长期隐患9 （一）经营风险：做市商交易机制的内在风险 9 （二）法律风险：做市商的违法违规行为 10 （三）长期隐患：传统竞争性做市商制度的内在缺陷 11 六、全国股转系统做市商制度推进的若干建议12 （一）混合型交易机制：多种交易制度的融合与并用 12 （二）依据市场发展成熟度不同的交易机制的分时分层构建. 13 -2 - （三）完善对做市商的激励和引导机制 14 （四）加强对做市商事前、事中和事后的监管 15 -3 - 证券场外交易市场做市商交易机制研究 ——以全国中小企业股份转让系统为视角 一、场外市场建设对多元化交易机制的需要 （一）全国股转系统：场外市场发展的新篇章 多层次资本市场建设是一个全球非常关注的话题，自从1993 年党 中央十六届三中全会提出完善资本市场结构、建立多层次资本市场体系 以来，国家就此问题在宏观政策层面上的意见和通知不断。但是在很长 的一段时间里，我国资本市场的发展依然处于失衡状态，市场的层次性 未能得到充分体现。从股权交易的视角出发，多层次资本市场可以被界 定为：为了满足在规模、风险程度、盈利状况上有差异的不同企业多样 化融资需求而建立的，并体现不同企业交易的标准化程度和资本化的呈 1 现正金字塔型的资本市场体系。作为资本市场“正金字塔”底端的证券 场外交易市场，指的是主板市场之外进行的非上市的公司股票或其他产 2 权交易的市场，长期以来以证监会主导下的代办股份转让系统和各地 方政府主导下的区域性或地方性股份转让市场的形式存在。就发展相对 成熟的代办股份转让系统来说，在运行的这十余年里，法律一直遮遮掩 掩的没有给其一个明确定位。虽然随着中关村科技园区股份报价转让业 务的推出，使得该系统的市场规模有所扩大，但是挂牌企业素质参差不 齐的现状还是未能改变