市场风格深度研究：风格转换背后的政策、估值和流动性逻辑.pdfVIP

好 风格转换背后的政策、估值和流动性逻辑 ——市场风格深度研究 核心观点 证券研究报告 所属部门 ।宏观策略部 ❖ 2018 年市场风格判断：早有蜻蜓立上头，风格转换会有时。保持一 份耐心，关注政策和产业资本的变化。（1）经济 L 型，宏观数据 报告类别 ।策略深度 显示经济仍有韧性；政策上释放积极信号，高层对独角兽企业表 报告时间 ।2018/3/16 示欢迎，企业积极回应以及市场对 CDR 的关注度回升，极大提升 市场风险偏好；流动性上社会融资余额与M2 的增速裂口收窄显示 资金供需面趋于边际改善。（2）创业板绝对估值中性偏低，相对 分析师 估值有优势；定增解禁的压力有所缓解，积极信号来自产业资本； 基金配置创业板的比例处在历史低位，加仓空间大；历史没有出 邓利军 现过急剧的大的风格转换，一般风格转换中间至少有 3 个月的震 证书编号：S1100115110002 荡和调整期。 021 denglijun@ ❖ 风格转换背后的政策、估值、流动性逻辑：（1）政策形成一条容易 复制、扩散的主线。创业板的牛市背后，需要一个较为明确的政 策主线，并且这条主线有较大的受众面，容易复制，容易扩散。 一般市场表现有龙头崛起、蛰伏观望、百花争放、政策催化等阶 段。（2）相对估值有优势，业绩增速持续改善。创业板的业绩增 速自2012 年一季度触底后，稳步小幅上升。2012 年底至2013 年 联系人 底，创业板的业绩增速由负转正后，增速高于上证50，而上证50 的业绩增速相对稳定。在经济有韧性的环境下，中小创的业绩增 方科 速滞后于主板业绩和经济领先指标。随着政策的推进，对业绩的 证书编号：S1100116070003 021 积极影响将逐渐显现。（3）流动性宽松是小盘风格演绎的加速器。 fangke@ 稳健的货币政策，总量稳定、结构优化的取向，货币信贷和社会 融资规模保持合理增长的环境下利于中小盘股。整体而言，利率持 续的走低，利于整个市场的表现。社会融资与M2 的增速差值与大 小盘比值同步性较好，2013 年Q1 小盘股行情是由业绩驱动，后面 的流动性宽松是小盘风格演绎到极致的加速器。（4）股市资金的 供求是核心矛盾。2013 年市场一直担忧创业板的解禁压力，但是 川财研究所 整个2013 年解禁的市值其实较为稳定。从资金的供给上看，不同 北京 西城区平安里西大街28 号中 的资金来源代表着不同的风险偏好，机构的配置更具有前瞻性和 海国际中心15 楼，100034 参考意义。基金的仓位配置比例的大小影响着未来的上涨空间。 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 （5）风格转换中间存在调整期。历史数据显示上证 50 指数与创 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路6 号免