剩余分配不均衡的权力解读-数量经济研究中心-吉林大学.pdf

财‘贸经济}2005年第 12期 我 国上市公司大股东与中小股东企业 剩余分配不均衡的权力解读* 兼论我国上市公司中小投资者利益保护机制 张屹山 董直庆 王林辉 内容提要 ：真实经济中存在大量的大股 东利益侵 占现象，本文认为 ，这是股 东经济权 力天然非对等的必然结果。本文从放松股东为 同一性质主体假定和股东间非对等经济权 力入手，建立企业剩余分配的博弈模型，推演 出大股 东侵 占中小股 东利益过程和 实现机 制 。指出通过控制权实现利益侵 占是市场失灵的必然结果，市场机制本身无法解决。 关键词 ：上市公司 股 东 企业剩余 权力 作者简介：张屹山，吉林大学商学院院长、教授、博士生导师，130012； 董直庆 ，吉林大学商学院、东北师范大学经济学院副教授 ，博士后 ，130012； 王林辉 ，东北师范大学经济学院讲师，130024。 中图分类号 ：F276．6 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—8102(2005)12—0018—05 一 、 问题的提 出 现代企业治理理论主要解决 ：控制权的分配、执行和监管 ，企业治理机制的设计 ，企业治理结构 的安排和委托代理机制 的设计 (姚伟 、黄卓等 ，2003)。国内学者在公司治理 、制度设计 (林毅夫， 1997)、委托代理机制 (张维迎 ，1999)、企业治理的产权方法 (韩朝华 ，2003；张维迎 ，2000；孙永祥 ， 2001)、企业治理机制与模式设计 (李善 民、曾昭灶，2003)等研究方 向上，均取得了较大的进展 (姚 伟 、黄卓等，2003)。集中回答 了委托人与代理人之间的最优合 同设计 ，即设计代理人激励约束机 制，促使代理人做 出 “置信承诺”以提高企业绩效并保证股东利益最大化。 我国上市公司股权结构与英美国家有较大差异 。其表现一是我国上市公司股权相对或高度集 中，特别是国有股一股独大；二是我国上市公司国有股和法人股不流通 ，并且流通股只占企业 总股 本的较小份额。这些决定 了我国上市公司治理问题 的独特性 。基于西方主流委托代理理论推演的 基础假定与我国当前上市公司的现实股权结构 的差距 ，企业治理研究需要进一步完善 。 我国上市公司独特的股权结构和股权特性决定控制权控制成为我 国企业治理的关键 问题—— 大股东利用信息和控制权优势 ，大量侵 占中小股东利益。我 国股市发展不完善 、制度不健全 ，特别 是弱势群体 的利益保护机制极其薄弱 ，有些正处于建设之中，使得大股东对 中小股东的利益侵 占更 为突出(孙永祥 ，2002；唐宗明、蒋位 ，2002)。针对如何防范大股东获取控制权租金问题 ，很多学者 提出了很多有见地的政策建议 (周鹏 、张宏志，2002)，但 目前提出的包括独立董事制度在内的制度 体系没有明确界定大股东行为的基本界限和权 限，导致控制权控制 的制度作用弱化。陆续曝光伊 利、中石油、创维集团等企业的高管腐败事件直接反映出企业剩余侵 占问题的存在与严重性。 + 本文得到教育部重大项 目(02JAZJD790008)、吉林大学哲学社会科学研究项 目(2005QN016)和东北师范大学人文社会科学项 目(05QNR002)的资助 。 ① 近些年来 ，基于对我国上市公司与西方上市公司法人结构 、治理结构 以及股市文化等差异的认识 ，部分学者研究上市公司 的企业治理 问题时转 向产权性质的研究，诸如企业产权特性(周其仁 ，2000)、产权特性与产业定位对应(杨灿明，2001)等 。 18 一 方面，以March、Simon、Cyert为代表的企业行为学派主要是关注企业个体的博弈行为与企业 的合约性质 ，所有者按照要素贡献分配企业剩余。但其没有 回答 ：要素所有者是否一定按照要素贡 献原则来分配企业剩余 (该分配原则与现实剩余分配有着较大差异)?同一所有者群体内部是否存 在着不同的企业剩余分配方式?另一方面 ，针对大股东对中小股东的利益侵占问题 ，当前的研究主 要体现为 ：(1)大股东对 中小股东利益侵 占的实证研究，诸如 Zingales和 Luigi(1994，1995)，唐宗 明、 蒋位 (2002)对上市公司大股东与中小股东的利益冲突问题 的研究，论证了大股东侵 占中小股东利 益问题的存在性 。(2)大股东利益侵 占的理论研究，主要