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剩余分配不均衡的权力解读-数量经济研究中心-吉林大学
财‘贸经济}2005年第 12期
我 国上市公司大股东与中小股东企业
剩余分配不均衡的权力解读*
兼论我国上市公司中小投资者利益保护机制
张屹山 董直庆 王林辉
内容提要 :真实经济中存在大量的大股 东利益侵 占现象,本文认为 ,这是股 东经济权
力天然非对等的必然结果。本文从放松股东为 同一性质主体假定和股东间非对等经济权
力入手,建立企业剩余分配的博弈模型,推演 出大股 东侵 占中小股 东利益过程和 实现机
制 。指出通过控制权实现利益侵 占是市场失灵的必然结果,市场机制本身无法解决。
关键词 :上市公司 股 东 企业剩余 权力
作者简介:张屹山,吉林大学商学院院长、教授、博士生导师,130012;
董直庆 ,吉林大学商学院、东北师范大学经济学院副教授 ,博士后 ,130012;
王林辉 ,东北师范大学经济学院讲师,130024。
中图分类号 :F276.6 文献标识码 :A 文章编号 :1002—8102(2005)12—0018—05
一 、 问题的提 出
现代企业治理理论主要解决 :控制权的分配、执行和监管 ,企业治理机制的设计 ,企业治理结构
的安排和委托代理机制 的设计 (姚伟 、黄卓等 ,2003)。国内学者在公司治理 、制度设计 (林毅夫,
1997)、委托代理机制 (张维迎 ,1999)、企业治理的产权方法 (韩朝华 ,2003;张维迎 ,2000;孙永祥 ,
2001)、企业治理机制与模式设计 (李善 民、曾昭灶,2003)等研究方 向上,均取得了较大的进展 (姚
伟 、黄卓等,2003)。集中回答 了委托人与代理人之间的最优合 同设计 ,即设计代理人激励约束机
制,促使代理人做 出 “置信承诺”以提高企业绩效并保证股东利益最大化。
我国上市公司股权结构与英美国家有较大差异 。其表现一是我国上市公司股权相对或高度集
中,特别是国有股一股独大;二是我国上市公司国有股和法人股不流通 ,并且流通股只占企业 总股
本的较小份额。这些决定 了我国上市公司治理问题 的独特性 。基于西方主流委托代理理论推演的
基础假定与我国当前上市公司的现实股权结构 的差距 ,企业治理研究需要进一步完善 。
我国上市公司独特的股权结构和股权特性决定控制权控制成为我 国企业治理的关键 问题——
大股东利用信息和控制权优势 ,大量侵 占中小股东利益。我 国股市发展不完善 、制度不健全 ,特别
是弱势群体 的利益保护机制极其薄弱 ,有些正处于建设之中,使得大股东对 中小股东的利益侵 占更
为突出(孙永祥 ,2002;唐宗明、蒋位 ,2002)。针对如何防范大股东获取控制权租金问题 ,很多学者
提出了很多有见地的政策建议 (周鹏 、张宏志,2002),但 目前提出的包括独立董事制度在内的制度
体系没有明确界定大股东行为的基本界限和权 限,导致控制权控制 的制度作用弱化。陆续曝光伊
利、中石油、创维集团等企业的高管腐败事件直接反映出企业剩余侵 占问题的存在与严重性。
+ 本文得到教育部重大项 目(02JAZJD790008)、吉林大学哲学社会科学研究项 目(2005QN016)和东北师范大学人文社会科学项
目(05QNR002)的资助 。
① 近些年来 ,基于对我国上市公司与西方上市公司法人结构 、治理结构 以及股市文化等差异的认识 ,部分学者研究上市公司
的企业治理 问题时转 向产权性质的研究,诸如企业产权特性(周其仁 ,2000)、产权特性与产业定位对应(杨灿明,2001)等 。
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一 方面,以March、Simon、Cyert为代表的企业行为学派主要是关注企业个体的博弈行为与企业
的合约性质 ,所有者按照要素贡献分配企业剩余。但其没有 回答 :要素所有者是否一定按照要素贡
献原则来分配企业剩余 (该分配原则与现实剩余分配有着较大差异)?同一所有者群体内部是否存
在着不同的企业剩余分配方式?另一方面 ,针对大股东对中小股东的利益侵占问题 ,当前的研究主
要体现为 :(1)大股东对 中小股东利益侵 占的实证研究,诸如 Zingales和 Luigi(1994,1995),唐宗 明、
蒋位 (2002)对上市公司大股东与中小股东的利益冲突问题 的研究,论证了大股东侵 占中小股东利
益问题的存在性 。(2)大股东利益侵 占的理论研究,主要
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