中信建投-海外投资策略：定量宽松常态化-100813.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 策略跟踪研究报告 定量宽松常态化，通缩滞胀两重天 投资策略 ——美联储议息会议评论 美联储议息会议的声明 美联储 8 月的议息会议表明：美国的产出与就业复苏低于美联储 的预期；将维持资产组合的头寸规模，将 MBS 和机构债的头寸 吴旻 调出，以之买入长期国债。 wumin@ 复苏低于预期 85,130,538 在第 2 季度末，从资本品重建的库存第二峰转入二次去库存，这 执业证书编号：S1440209080389 个转换过程同样是预期从乐观到中性的预期转换过程。从价格信 发布日期： 2010 年 08 月 13 日 号与要素供给的角度来看，美国的需求持续不足，这可能会形成 负反馈，导致价格的持续低迷、自然失业率的提高与产能利率的 上证指数走势图 趋势性降低，继而再强化需求的不足。同时，虽然定量宽松政策 已经开始常规化，但可能仍会由于货币持续形成资本而非购买 力，无法改变总需求的不足，从而形成产能过剩与货币过剩同时 并存的局面。因此，在总需求与购买力不足的拖累下，库存周期 能否向资本支出周期顺利转换难以实现，建筑投资也难以出现大 幅反弹空间，美国经济在下半年的复苏步伐低于预期将成为常 态。 定量宽松常态化 抵押贷款市场已经基本恢复健康，而除了房地产市场以外的其他 更广范商业领域需要美联储降低基准利率来推波助澜；美联储买 入国债的诉求在于：降低长期基准利率，推动信贷需求，并减少 国债发行对于信贷市场的挤出效应。 深证指数走势图 定量宽松政策以此为标志，从退出的方向转入常规化的轨道，这 表明即使是所谓“全球央行”的美联储，货币政策的使用空间也 已经捉襟见肘。从泰勒规则测算的美联储基金利率来看，在极低 消费价格水平与极高失业率的影响下，美联储基金利率理应达到 -1.4%的水平，是近30 年来的最低水平，也是价格政策完全无法 达到的水平。定量宽松政策的长期常规化不可避免。 定量宽松的效果 根据纽约联储的测算，美联储这一次对于国债的购买计划将降低 长期债券利率约 577 个基点左右。但是，定量宽松政策失效的例 证，曾经出现于本世纪初的日本的流动性陷阱。美联储的地位与 美元的保障，决定了美联储的定量宽松政策效果一定优于日本， 对于降低长期基准利率的目标应该是量力而行的。因此，我们认 为，美联储的定量宽态常态化将为美国的复苏提供基本的保驾护 航，保证美国经济在一个平稳的轨道上缓慢而疲弱地继续复苏。 通缩与滞胀之辩 在避险情绪的主导下，美元可能在短期内出现反弹；但在竞争性 贬值的格局下，中期内的贬值趋势不会改变。在中期美元贬值营 造的流动性宽松环境、与短期避险情绪所致的原材料价格下跌之 间，将在国内形成确定的中期滞胀、与短期价格信号的模糊，并 在信贷与货币需求持续不足的美国，中期内持续形成通缩压力。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 策略研究 策略跟踪研究报告 1、美联储议息声明的评论 美联储 8 月的议息会议表明：美国的产出与就业复苏低于美联储的预期，潜在通胀的趋势持续下降；声明 将在较长时间内维持极低的利率