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债券市场专题研究 私人银行部 2017 年6 月 债市已到阶段性配置时点 请务必阅读页末的免责声明 1 债券市场专题研究 私人银行部 债市之 “鬼故事”：国债1 年 基础贷款利率（LPR）是商业银 行对最优质客户执行的贷款利率，主 期利率超过10 年期 要受基准利率变动以及银行资金供需 随着央行去杠杆政策逐步深入， 的影响。 叠加季末缴准和银行MPA 考核影响， 目前高资金利率极大地提高了银 资金流动性紧张的局面显著推高短端 行负债端成本， 1 年期上海银行间拆 的资金成本，对金融市场和实体经济 放利率（SHIBOR）已经高过 LPR ， 产生重大影响。 商业银行在贷款时不得不增加基准利 债券市场出现了极端的场面—— 率上浮比例，从而推动一般贷款加权 1 年期国债收益率超过10 年期的，上 平均利率的上行，即提高了实体经济 海银行间拆放利率（SHIBOR）超过了 的融资成本。 基础贷款利率（LPR），长三角票据直 图2 ：1 年SHIBOR 和LPR 利率比较 贴利率基金2 年内的高点。 从经验上分析，国债收益率倒挂 （期限利差过度收窄）的重要原因是 短期流动性收紧和基本面因素恶化， 引发流动性的现实与预期背离，从而 导致短期利率提升幅度和速度高于长 端利率。 数据来源：WIND ，宁波银行私人银行部 长三角地区票据直贴利率从2016 图1 ：10 年期和1 年期国债收益率倒挂 年三季度快速提升2 个百分点，接近 近2 年内的高点，表明了实体经济融 资成本快速提高的现实。 图3 ：实体经济资金成本高企 数据来源：WIND ，宁波银行私人银行部 数据来源：WIND ，宁波银行私人银行部 请务必阅读页末的免责声明 2 债券市场专题研究 私人银行部 金融加杠杆之迷  金融业逆势扩张 2000 年以来，我国金融业经历了  高杠杆的驱动力：货币脱实入虚 两轮高增长。第一轮出现在2005-2007 年，银行规模增长的