2-资产定价-远期和期货的定价[资本运营管理].ppt

* Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 例子 假定我们已知某一国债期货合约最合算的交割券是息票利率为14%，转换因子为1.3650的国债，其现货报价为118美元，该国债期货的交割日为270天后。该交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%（连续复利）。请根据上述条件求出国债期货的理论价格。 * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 首先，求出交割券的现金价格为： 其次，我们要算出期货有效期内交割券支付利息的现值。 7e-0.3342?0.1=6.770美元 再次，交割券期货理论上的现金价格为： （120.308-7.770）?e0.7397?0.1=121.178美元 再其次，交割券期货的理论报价为： 最后，我们可以求出标准券的期货报价： * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 支付已知收益率资产远期合约定价的一般方法 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：e-q（T－t）单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。 支付已知收益率资产的远期价格： * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 外汇远期和期货的定价 S表示以本币表示的一单位外汇的即期价格，K表示远期合约中约定的以本币表示的一单位外汇的交割价格，外汇远期合约的价值： 外汇远期和期货价格的确定公式： 这就是国际金融领域著名的利率平价关系。它表明，若外汇的利率大于本国利率，则该外汇的远期和期货汇率应小于现货汇率；若外汇的利率小于本国的利率，则该外汇的远期和期货汇率应大于现货汇率。 * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 远期利率协议的定价 远期利率协议属于支付已知收益率资产的远期合约。 远期利率协议多方（即借入名义本金的一方）的现金流为： T时刻：A T*时刻： 这些现金流的现值即为远期利率协议多头的价值。 * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 为此，我们要先将T*时刻的现金流用T*-T期限的远期利率 贴现到T时刻，再贴现到现在时刻t，即： 这里的远期价格就是合同利率。根据远期价格的定义，远期利率就是使远期合约价值为0的协议价格（在这里为rK）。 因此理论上的远期利率（rF）应等于： * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 远期外汇综合协议的定价 远期外汇综合协议是指双方在现在时刻（t时刻）约定买方在结算日（T时刻）按照合同中规定的结算日直接远期汇率（K）用第二货币向卖方买入一定名义金额（A）的原货币，然后在到期日（T*时刻）再按合同中规定的到期日直接远期汇率（K*）把一定名义金额（在这里假定也为A）的原货币出售给卖方的协议。 根据该协议，多头的现金流为： T时刻：A单位外币减AK本币 T*时刻：AK*本币减A单位外币 这些现金流的现值即为远期外汇综合协议多头的价值（f）。 * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 为此，我们要先将本币和外币分别按相应期限的本币和外币无风险利率贴现成现值，再将外币现金流现值按t时刻的汇率（S）折成本币。我们令rf代表在T时刻到期的外币即期利率，r*f代表在T*时刻到期的外币即期利率，则： * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University * 由于远期汇率就是合约价值为零的协议价格（这里为K和K*），因此T时刻交割的理论远期汇率（F）和T*时刻交割的理论远期汇率（F*）分别为： 所以 * Copyright?Zhenlong Zheng 2003, Depa