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第５章 债券价格波动性的衡量 ５.1 债券价格的利率敏感性 ５.2 基点价格值和价格变化收益值 ５.3 债券的久期和凸度 ５.１ 债券价格的利率敏感性 思考：如何从经济学意义上解释债券价格与收益之间存在反向变动关系？ ５.１.１ 债券定价法则 关于债券价格的利率敏感性，以下6条法则已经得到证明： 1）债券价格与收益呈反向变动关系：当收益上升时，债券价格下降；当收益下降时，债券价格上升。 　　　2）债券收益变化引起的价格变化具有不对称性，即由收益上升引起的价格下降幅度低于由收益的等规模（相同的基本点）下降引起的价格上升的幅度。 3）长期债券比短期债券具有更强的利率敏感性，即对于等规模的收益变动，长期债券价格的变动幅度大于短期债券。 4）当到期期限增加时，价格对收益变化的敏感性以一下降的比率增加，即债券价格的利率敏感性的增加低于相应的债券期限的增加。 5）债券的息票利率越高/低，由收益变动引起的价格变动的百分比越小/大。也就是说，息票利率较高的债券，其价格的利率敏感性低于息票利率较低的债券。 6）当债券的初始到期收益率较低时，价格的利率敏感性较高。 图５-１中四种债券的收益-价格关系曲线可以说明上述6条法则。 ５.１.２影响利率敏感性的因素 上述6条法则中的后面4条指出了影响利率敏感性的三个主要因素，即到期期限、息票利率和到期收益率。从表５-１中的数据可以看出这三个因素是如何影响利率敏感性的。同时，第1条和第2条法则也能够由表中的数据得到体现。 表4-1 9种债券的价格 息票利率（％） 到期期限（年） 到期收益率（％） 10.00 9.00 8.00 7.00 0.00 5 61.39 64.39 67.56 70.89 0.00 15 23.14 26.70 30.83 35.63 0.00 30 5.35 7.13 9.51 12.69 8.00 5 92.28 96.04 100.00 104.16 8.00 15 84.63 91.86 100.00 109.20 8.00 30 81.07 89.68 100.00 112.47 10.00 5 100.00 103.96 108.11 112.47 10.00 15 100.00 108.14 117.29 127.57 10.00 30 100.00 110.32 122.62 137.42 ５.２基点价格值和价格变化的收益值 　　常用的价格波动性的衡量方法有：基点价格值，价格变化的收益值，久期和凸性。 ５.２.１基点价格值 　　基点价格值是指收益率变化一个基点，也就是0.01个百分点时，债券价格的变动值。 　　基点价格值与价格变动百分比的不同：前者是绝对值，后者是相对值。 　　价格变动百分比＝基点价格值／初始价格 　　对比收益率变动１、１０、１００个基点时，债券价格的变动情况。 　５.２.２　价格变化的收益值 　　 　　　　 　　　　价格变化的收益值是度量债券价格波动性的另一种工具，它是债券价格变动一定数量时，对应的收益率变动值。 　　　　价格变化的收益值越小，意味着价格变动一定数量时，收益率的变动越小；反过来，收益率变动一个基点时，价格的变动越大，即基点价格值越大。 （５-2） 例、息票利率为8％和零息票两种债券。表５-２给出了这两种债券久期的计算。结果表明，零息票债券的久期就等于它的到期期限，而息票债券的久期比它的到期期限短。 思考：结合上例，如何来理解久期与到期期限的区别？ 表５-２ 两种债券的久期计算 名称 (1) 至支付的时间/年 (2) 支付/美元 (3) 半年5%折现支付/美元 (4) 权重 (5) (1)×(4) 债券A 8％债券 0.5 40 38.095 0.0395 0.0198 1.0 40 36.281 0.0376 0.0376 1.5 40 34.553 0.