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中国幼儿园行业研究分析报告 首控基金研究部 香港： 陈 怡 （+052 9518 8954，Vivienchan@.hk） 陈思聪 CFA （+052 9812 6700，Nelsonchan@.hk） 深圳： 胡 星 （188 2520 7392，huxing@） 陈乐宇 CFA （157 1209 9599，Chenleyu@） 研究报告核心观点： 1) 人口红利和消费升级将成为幼儿园行业发展的驱动力。中国幼儿园行业正处于快速 发展期，社会资本办学成为市场主体，海外四大幼教理念相继落地中国，民办幼儿园已 从硬件和软件两方面超越公立园。二孩政策的实施及第 4 次婴儿潮的回声效应预计将使 得 0-6 岁儿童从 2014 年的 1.13 亿上升至 2020 年的 1.3 亿人。另外随着中国经济的增 长，教育类消费升级与 “4+2+1”的家庭结构将使得幼儿园教育消费比重增加，高端化和 品牌化幼儿园将是未来消费趋势。 2）预计到 2020 年中国幼儿园将达到 32 万所，市场规模将达到 2500 亿元。2014 年中 国现有幼儿园21 万所，入园儿童 4050 万人，其中民办园因其独特的管理及内容优势 占 到总量的 66%。随着人口红利及消费升级趋势的到来，2020 年中国幼儿园总量将达到 32 万所，与现今相比缺口 12 万所，到时市场规模将达到 2500 亿元，未来 5 年年化增长率 将达到 12%。 3）委托加盟园更值得投资，内容端已成为幼儿园差异化竞争的关键。中国幼儿园行业 集中度较低，TOP7 只占到总量的 2.3%，整合与品牌化将是大势所趋。由于委托加盟模 式的幼儿园具有管理能力强、扩张速度快的特点，因此更值得首控基金投资。未来幼儿 园在内容上的竞争将成为各品牌差异化所在，而师资储备、研发费用比、坪效和生师比 将是决定幼儿园估值的 4 个核心要素。 4）估值：参考 A 股并购上市的退出市盈率，建议一级市场对于高端连锁幼儿园项目的 投资估值应保持在静态市盈率 12 倍以下，低端幼儿园的静态市盈率维持在 8 倍以下。 目 录 一、中国幼儿园行业发展历程及驱动因素： 6 1.1.中国幼儿园行业的发展历程：幼儿园发展的四个时期6 1.2.中国幼儿园行业的发展的驱动因素：7 1.2.1 婴儿潮+二胎政策助推市场需求 7 1.2.2 中国教育消费升级趋势力推幼儿园行业发展9 二、中国幼儿园行业概况： 11 2.1 中国幼儿园行业政策：监管空白，政策滞后 11 2.2 中国幼儿园行业市场概况及市场规模预测 13 2.3 中国幼儿园行业市场供需判断及市场预测 15 2.4 中国民办幼儿园投资的SWOT 分析 17 三、中国民办幼儿园商业模式分析及核心竞争力分解 18 3.1 单体幼儿园商业模式分析： 18 3.2 幼儿园商业模式分析：委托加盟型幼儿园更宜投资 19 3.2.1 幼儿园发展现状：竞争分散、市场集中度低 19 3.2.2 中国民办幼儿园商业模式分析 21 3.3 内容将成为幼儿园的核心竞争力 22 3.4 中国幼儿园行业关键要素分解 24 四、中国幼儿园行业一级市场估值分析 24 图表 1、中国幼儿园行业发展的四个时期 7 图表 2、1951 年 2015 中国人口人数（万人）及婴儿潮回声期预测 8 图表 3、首控基金预计 2016-2020 年 0-6 岁儿童人数（万人） 8 图表 4、中国 4-6 岁婴幼儿人口结构及预测（单位：万人） 9 图表 5、2015 年中国 0-6 岁家庭月收入及相应平均教育支出情况 10 图表 6、美国人均收入与教育类消费占比变化图 10 图表 7、中国幼儿园市场增长的逻辑图 11 图表 8、2007-2014 年我国幼儿园在园儿童数量及入园率 13 图表 9、2008-2014 年中国城镇化率与幼儿园毛入园率保持正相关关系 14 图表 10、2006-2014 年幼儿园数量及增长率 14 图表 11、2006-2014 年民办幼儿园的数量及占比变化 15 图表 12、