公司理财第六版课件13.pptVIP

章节概要 13.1 融资决策能增加价值吗？ 13.2 有效资本市场的描述 13.3 有效市场的类型 13.4 实证研究的证据 13.5 有效资本市场效率理论对公司理财的含义 13.6 本章小结 13.1 融资决策能增加价值吗? 本书的前面部分讨论了如何根据NPV法则来衡量投资项目。 接下去的五个章节分析公司的融资决策。 融资决策的类型 典型的融资决策包括： 如何确定所要销售的债务和股权的价值 什么时候支付股利 何时出售这些债券和股权 正如在资本预算中使用净现值准则评价投资项目一样，我们现在要用相同的准则来评价融资决策。 如何通过融资创造价值？ 欺诈投资者 实证研究表明，投资者并不是那么容易就被愚弄或欺骗的。. 降低成本或提高津贴 某些类型的融资决策比其他融资决策具有更大的税收优惠。 创新证券 一个以前未获满足的投资者可能为迎合他所需要而专门设计的证券而支付更多。 长期来看，这种价值是很小的。 13.2 有效资本市场的描述 有效资本市场是指资产的现有价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。 有效市场假设(EMH)，对与公司还是投资者来说都具有重要的意义。 因为价格及时放映新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。 公司应该期望从它发行销售的证券中获得公允的价值。 有效或无效市场中证券价格对新信息的反映 有效或无效市场中证券价格对新信息的反映 13.3 有效市场的类型 弱型有效市场 证券的价格反映过去价格的信息 半强型有效市场 证券的价格反映所有公开的信息. 强型有效市场 证券的价格反映所有的信息 弱型有效市场 证券的价格充分地包含和反映其历史价格的信息。 如果资本市场达到弱型有效，使用技术分析的策略就无法获得利润。 通常用以下数学公式来表示弱型效率： Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差 t 既然证券的价格只对新信息做出反映，根据定义，这个变化是随机的，则称之为“股票价格处于随机游走状态”。. 为什么技术分析会失败呢？ 半强型的有效市场 证券价格充分反映了了所有公开可用的信息。 公开可用信息包括： 历史的价格及数量的信息 公布的会计报表 年报中的信息 强型有效市场 证券的价格反映所有的信息—公开的和非公开的信息。 强型有效市场的状态包含了有效市场和半强型有效市场的状态。 强型有效假设理论强调指出，任何与股票有关的信息，及时只有一个投资者知的信息，实际上都已经充分地反映在股票价格中。 三类信息之间的相互关系 对有效市场假设的一些误解 许多批评是建立在误解有效市场假设的基础上的。 哪些是 EMH 说的或没说的？ 投掷效率（Investors can throw darts to select stocks） 这种说法虽然基本上准确，但并非完全正确。 投资者还必须确定其所持有的投资组合的风险程度及其正常的期望收益。 价格波动（Prices are random or uncaused.） 价格反映信息 价格的变化是由“新信息”引起的，根据定义，这种变化是随机的。 因此，财务经理不能确定股票和债券的销售时间。 13.4 实证研究的证据 有关有效市场假设的研究记录相当广泛，而且大量的计量研究都再次确认支持和赞成市场效率理论。 实证研究主要有以下三类： 股票的价格变动是否是随机游走的？有没有存在可获利的交易规则？ 事件研究：市场对新信息的反映是否是及时和准确的？ 专业管理投资公司的记录 股票价格变化是否是随机的？ 我们真的可以算命么? 许多心理学家和统计学家认为许多人相信随机变化的价格具有某种规律。 所有的观察者对于他们所找到的规律都相当自信。 波动的幅度 即使我们可以用发现波动的规律，但是要求回报也要大于交易成本。 股票价格的随机变化，表明弱型效率成立。 你发现了什么规律？ 事件研究: 如何进行测试？ 事件研究是测试半强型市场效率的一种方法。 这种形式的有效资本市场，意味着价格要能够反映所有公开可获得的信息。 为了进行测试，“事件研究”研究随时间变化的价格和收益之间的关系，尤其是在新信息发布的时刻。 对事件前后的反映不足、过度反映、过早反映、推迟反映的证据进行测试。 如何进行测试？(续) 在考虑市场上其它股票的情况下，我们对股票的收益进行调整，以判断是否是超常的。 某种股票在某一天的超常收益等于该种股票当天的实际收益减去当天的市场收益： AR= R – RM 超常收益也可以用“市场模型”来计算： AR= R – (a + bRM) 事件研究：“取消股利” 事件研究的结论 多年来这种研究方法一直用来研究大量的事件。例如： 股利公告 盈利公告 兼并收购 投资支出 增发新股 事件研究基本上支持了资本市场达到半强型有效的观点。 事实上，这些检验甚至趋向于支持一种新观点——市场具有一定的预见性。根据这种观点，我们认