公司理财第六版课件15.pptVIP

章节概要 15.1 资本结构问题和圆饼理论 15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题II (无税) 15.5 税 15.6 本章小结 资本结构问题和圆饼理论 我们把公司的价值定义为负债和所有者权益之和。 V = B + S 资本结构问题 有两个重要的问题： 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东不偏爱仅仅使他们利益最大化的战略？ 使股东利益最大化的负债 ——权益比是多少？ 当且仅当公司的价值增加时，资本结构的变化才对股东有利。 财务杠杆、每股收益（EPS）、股东权益收益率（ROE） 当前 资产 $20,000 负债 $0 权益 $20,000 债务—权益比率 0.00 利息率 n/a 流通在外的股票 400 每股市场价格 $50 在当前资本结构下EPS 和 ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净利润 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 总资产收益率ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前已发行的股份数= 400 股 计划资本结构下的EPS 和 ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净利润 $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA（股东及债主） 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 建议发行的股份数= 240 股 当前和计划资本结构下的EPS 和 ROE 财务杠杆 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净理论 $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 发行在外的股票 = 240 股 财务杠杆和EPS “莫迪格利安尼—米勒”模型的假设 同质预期 相同的经营风险类别 永续现金流 完善的资本市场： 完全竞争 公司或投资者借贷的利率相同 能够获取相同的信息 没有交易成本 没有税收 自行举债：一个例子 不举债：一个例子 不景气 期望值 扩张时 杠杆企业EPS $1.50 $5.67 $9.83 24股的收益 $36 $136 $236 加$800负债的利息(8%) $64 $64 $64 净利润 $100 $200 $300 ROE (净利润/ $2,000) 5% 10% 15% 自有$ 2000买24股杠杆企业股票及该企业的$800债务，得到与无负债企业相同的净资产收益率。 这是MM命题基本的观点。 MM命题I II (无税) 命题 I 杠杆不影响企业价值 VL = VU 命题 II 杠杆增加了股东的风险和收益 rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) rB 是利率（负债成本） rs是（杠杆）股权收益率（股权成本） r0是无杠杆股权收益率（资本成本） B 是负债价值 SL是杠杆股权价值 MM 命题 I (无税) MM 命题 II (无税) 权益成本、债务成本和加权平均成本：没有公司税收的MM 命题 II MM 命题 I II (公司税) 命题 I (公司税) 有杠杆企业的价值增加为： VL = VU + TC B 命题 II (公司税) 杠杆下权益所增加的风险和收益有一部分被税盾所抵消 rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB) rB ：利率 (负债成本) rS ：（杠杆）股权收益率（权益成本） r0：是无杠杆股权收益率（资本成本） B ：负债的价值 S ：权益的价值 MM 命题 I (公司税) MM 命题 II (公司税) 财务杠杆对债务成本、权益成本的影响 不同资本结构下（公司税）总的现金流 杠杆 衰退 期望 扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息($800 @ 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 税收 (Tc = 35%) $126 $476 $826 总现金流 $234+640 $468+$640 $1,534+$640 (股东+债权人): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1-Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 不同资本结构下（公司税）投资者的总的现金流 本章小结：无税 在不存在税收的世界里，企业的