公司理财第六版课件16.pptVIP

章节概要 16.1 债务困境的成本 16.2 成本的种类 16.3 能够降低债务成本吗? 16.4 税收和财务困境成本的综合影响 16.5 逃避、额外补贴与失败投资：一个关于权益之代理成本的注释 16.6 融资顺序理论（The Pecking-Order Theory） 16.7 增长和负债-权益比 16.8 个人税 16.9 公司如何确立资本结构 16.10 本章小结 16.1 财务困境成本 破产风险还是破产成本 破产的可能性对企业价值产生负面影响。 然而，不是破产本身的风险降低了企业价值。 而是与破产相关联的成本降低了企业价值。 正是股东承担了这些成本。 16.2 成本的种类 直接成本 法律成本和管理成本 (占公司价值的少量百分比)。 间接成本 经营受到影响 (e.g., 销售额丧失) 代理成本 利己策略1: 冒大风险的动机 利己策略2: 倾向投资不足的动机 利己策略3: 撇油 面临财务困境的公司的资产负债表 资产 账面价值 市场价值 负债 账面价值 市场价值 现金 $200 $200 长期负债 $300 固定资产 $400 $0 股东权益 $300 总计 $600 $200 Total $600 $200 如果该企业现在进行清算的话，值多少呢？ 利己策略 1: 冒大风险的动机 赌局 概率 报酬 赢 10% $1,000 输 90% $0 投资的成本是 $200 (公司所有的现金) 要求回报率是 50% 赌局的期望现金流 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 利己的股东或接受高风险的负NPV的项目 赌局的期望现金流 债权人 = $300 × 0.10 + $0 = $30 股东= ($1000 - $300) × 0.10 + $0 = $70 没有赌局下债权人的PV = $200 没有赌局下股东的PV = $0 赌局下债权人的PV = $30 / 1.5 = $20 赌局下股东的PV = $70 / 1.5 = $47 利己策略2：倾向投资不足的动机 考虑一个政府项目，该项目有确定的$350的收入。 投资的成本是 $300 (而公司目前只有 $200) ，因此股东得为该项目融资$100 。 要求回报率是 10%。 利己股东会放弃NPV为正的项目 该政府项目的期望现金流： 债权人 = $300 股东 = ($350 - $300) = $50 拒绝该项目债权人PV = $200 拒绝该项目股东PV = $0 接受该项目债权人PV = $300 / 1.1 = $272.73 接受该项目股东PV = $50 / 1.1 - $100 = -$54.55 利己策略3：撇油 清算股利Liquidating dividends 假设公司给股东支付了$200的股利。 这导致了公司的破产，且债权人什么都得不到。 这种策略违背了债券契约。 增加了股东或管理层的额外收入 16.3 能够降低债务成本吗？ 保护性条款 债务的合并: 减少债权人的数目可以降低破产成本 保护性条款 保护债权人的协议 消极条款： 对股利的支付没有限制 优先债务、新债务的出售受到限制 用新债务支付现有债务，而新债务支付较低的利息 购买其它公司的债券 积极条款： 出售一种资产来购买另一种资产 在发生兼并或拆分时允许赎回 维持资产的良好状态. 提供经审计的财务信息 16.4税收和财务困境成本的综合影响 要在债务的税收优惠和财务困境成本之间进行抉择。 现在还不存在一个公式能确切地决定特定公司的最优债务水平。 税收和财务困境成本的综合影响 圆饼模型 税收和破产成本可以看成是另一种对现金流量的索取。 设G代表政府对公司征税权利的市场价值。 L代表公司破产成本，支付给律师的。 VT = S + B + G + L 这正是MM理论和推论的精华所在：V等于V（CF）并取决于公司的总现金流量。资本结构把它切成若干份。 16.5 怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释 如果某人是公司的所有者之一，她将比只是公司雇员时更努力地为公司工作。 谁来承担代理成本呢？ 虽然管理者可能有追求额外补贴的动机，但也需要有“机会”。自由现金流量说明了这个机会。 自由现金流量假说表明股利的增加能减少经理的浪费行为，从而有利于股东。 自由现金流量假说也说明了债务的增加比股利的增加更能减少经理的浪费行为。 16.6 融资顺序理论 该理论阐明了在内部融资不足的情况下，企业倾向债务融资而不是权益融资。 规则 1 优先使用内部融资 规则 2 发行新债，最后才考虑权益融资 融资顺序理论（The pec