衍生证 券及其应用.pptVIP

?北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 衍生证券的性质 衍生证券是价值依赖于其它更基本的标的资产的金融工具 衍生证券的例子 　? 远期（Forwards） 　? 期货（Futures） 　? 期权（Options）　 　? 互换（Swaps） 　…… 衍生证券市场 交易所 　? 标准化的产品 　? 场内交易或电脑交易 　? 没有信用风险? 柜台市场(OTC) 　? 非标准化产品 　? 电话市场　 　? 信用风险 在衍生证券市场上遭受巨大损失的企业 衍生证券的经济功能 风险转移 投机和（内在）价格的发现 例子： Nippon Auto (1) 建造汽车生产厂 初始资本投资：￥150亿 一年后生产汽车10万辆，每辆汽车成本￥180万 全部汽车出口到美国，价格为$2万 资本成本为10％ 例子： Nippon Auto (2) Case 1：一年后的汇率：固定的－￥100/$ ? Case 2：一年后的汇率：可变的－ 远期合约 远期合约是指在今天达成的在未来某个时间按照某个既定的价格（被称为远期价格或执行价格）买卖资产的合约 交易双方选定的执行价格通常会使合约的初始价值（initial value）为零；在签订合约的时候双方都不需要另一方付费，合约将在到期日被执行 在柜台市场（OTC）达成远期合约的双方都面临着信用风险 双方都有义务遵守合约 远期多头的盈亏示意图 远期空头的盈亏示意图 远期合约的执行 实物交割：要求交割真实的资产 现金交割：仅要求支付到期日的现货价格与执行价格之间的差价 假设： 　? 3个月的黄金远期多头 　? 执行价格： $300 　? 3个月后的现货价格： $320 远期定价的框架(1) 远期价格必须同时反映出持有该项资产的成本和收益 远期价格= 现货价格+ FV(成本) – FV(收益) 式中， FV( ) 为成本和收益的未来价值 (在远期合约到期日) 远期定价的框架(2) 卖出1年期Mona Lisa 远期 成本 　-?? 机会成本：放弃的利息 　-?? 保管和保险成本 收益 　?　展览收入 　?　愉悦 远期定价的框架(3) 远期价格必须满足无套利 假设： 　?　黄金的现货价格是$300 　-?? 1年期美元的利率是5% （按年计复利） 　-?? 无储存成本和保险费用 　-?? 1年期远期的价格 = $300?(1+0.05)= $315 远期价格超过$315就存在着套利机会 　-　假设远期价格为 $320 　-　在时间 t = 0 　　 ?　以$320的价格卖出黄金远期 　　 ?　以每年5%的利率借入$300 　　 ?　按$300的价格在现货市场上购买黄金 　-　在时间 t = 1 年 　　 ?　交付黄金，收入$320 　　 -　支付借款本金和利息 ($315) 　　 ?　获利 $5 远期价格低于$315也存在着套利机会 　-　假设远期价格为 $310 　-　在时间 t = 0 　　 ?　以$310的价格买入黄金远期 　　 ?　在现货市场上以$300的价格卖出黄金 　　 ?　将所得的$300以每年5%的利率存入银行 　-　在时间 t = 1 年 　　 ?　支付$310，得到黄金 　　 -　收回存款及利息 $315 　　 ?　获利 $5 外汇远期汇率 汇率是指用一单位某种货币购买另一种货币的价格 HC：本币 　FC：外币 直接报价法：HC/FC (本课程中采用直接报价法) 　间接报价法：FC/HC 外汇远期汇率 定义　　和　　分别为国内和国外的实际利率 　式中， F 和 S 分别指购买每单位外币( FC )所需的本币（HC）数 外汇远期汇率 在 t = 0 策略1： 　?　以远期汇率F购买1英镑远期 策略2： 　-　借入　　　 　数量的美元 　-　将　　　　的美元兑换成　　　　数量的英镑 　-　将　　　　的英镑存入银行 外汇远期汇率 在 t = 到期日 策略1： 　-　支付F 美元交割1英镑 策略2： 　-　偿还借款本金和利息： 　-　得到英镑存款和利息：1英镑 因此： 对外汇远期合约的定价 假设： 　?　现货汇率：美元/英镑＝1.4222 　-　1年期美元利率为 （按年计复利） 　?　1年期英镑利率为 （按年计复利） 1年期的英镑远期汇率为： 套利的例子 $ = HC, ￡ = FC, 初始投资为1$ 策略１： 　投资于美国货币市场, 1.05$ 策略2： 　兑换成英镑 ￡，　　￡ 　投资于英国货币市场，　　　　 ￡ 　卖出英镑远期， 　　　　　　=$1.09 ?? 套利机会!! ?Arbitrage ? 　? and 　 ? 套期保值 减少不利的风险暴露，同时