机械温故而知新系列三.PDFVIP

专题研究|机械设备 2016 年03 月01 日 证券研究报告 Tabl e_Title 机械“温故而知新”系列三 原油的供给侧，当前基本面处于什么位置 Table_Aut horHorizontal 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 刘芷君 S0260514030001 021 021 luolibo@ liuzhijun@ Table_Summary 核心观点： 原油价格可能是周期领域最具有挑战性的研究问题之一，因为原油同时具备了商品、金融和政治属性，其价 格走势受到供需平衡、地缘政治、美元强弱等的影响。而我们试图将问题简单化一点，集中从基本面研究当前原 油供给侧的收缩状态，为判断原油价格未来的走势提供相对确定性的参考。  关于原油供给端的几个基本问题 在过去的 18 个月中，国际原油价格从2014 年中的约 110 美元高位快速下跌至今年年初的30 美元以下。进入 2016 年，国际油价何时会触底反弹我们很难判断，但是基于目前仍然由供需面为基础的定价模式，厘清原油供给 侧的最新收缩状况具有现实意义。从产销平衡值来看，目前全球原油供给过剩量仍在130 万桶/天的规模，但较去 年初的供给高点下降了40% 。供给侧方面影响油价的的几个因素包括美国页岩油、OPEC 减产和其他不稳定产能等。  为什么45 美元的成本线没有对油价形成支撑？ 我们在2014 年末发布的 《油价下跌对行业影响分析专题系列报告》中阐述了国际油企在单位完全成本线以下 可能出现减产行为从而改善供需的逻辑。而美油行情经历一波短暂反弹后，从 5 月开始油价又一路向下击穿成本 位，最低下探至26 美元附近。现在看来，在供给侧方面，真正引发油价进一步下跌的是低油价运行并未将大家预 期的高成本页岩油产能逼停，也没有立即将俄罗斯推向崩溃，同时伊朗重归石油市场也提高了供应量。  从供给侧角度，当前行业收缩的力度？ 今年 1 月全球石油钻机数量距过去3 年平均水平下降接近50%，包括高成本原油在内的全球产能正在收缩。 从历史上油价数次探底回升的过程看，大级别反弹往往需要供给侧持续的收缩。近 3 个月全球原油供给同比增速 开始下滑并触及零位线，2016 年原油供给侧缩减程度有待继续观察，但是行业内公司缩减资本开支和裁员行为都 说明供给侧收缩趋势已经形成。未来产能出清速度、OPEC 减产协议和地缘政治因素都值得关注。  投资建议和风险提示： 我们建议密切关注原油供给侧的收缩情况，个股建议