2018年一季度宏观经济数据再思考：是时候修正对全年经济的悲观预期.pdfVIP

宏观经济 一、1 季度经济数据减分项不会继续恶化 1、1 季度净出口的负贡献是短期因素所 2017 年净出口对全年经济增速的贡献率为 9.1%，直接拉动 GDP 增速 0.6 个百分点， 是去年经济超预期的核心因素之一。今年 1 季度美元计价的出口同比增长 14.1%，比去 年同期加快 6.9 个百分点。然而，1 季度净出口对 GDP 累计增速的贡献是-9.1%，比去 年同期下降 13.3 个百分点，拖累 1 季度 GDP 增速 0.6 个百分点。出口增速上升为何净 出口贡献反而大幅下降呢？关键原因还是在于货物和服务贸易净出口在名义值和实际 值核算方法的有较大不同。由于服务贸易数据较为滞后，我们这里主要分析货物贸易的 变化。 图 1：出口增速上升而净出口贡献率大幅下降 净出口贡献率 出口同比（美元计价） 15.0 % 10.0 5.0 0.0 2017Q1 2018Q1 -5.0 -10.0 资料来源：Wind ，招商证券 首先，支出法中的净出口是以人民币计价，因此汇率变化对净出口有较大的影响。今年 1 季度美元兑人民币汇率较全年同期升值 7.7%，这导致人民币计算的净出口规模相对 下降。1 季度以美元计价的贸易顺差规模比去年同期下降 16.1%，而以人民币计价的贸 易顺差规模比去年同期下降 25.3%。1 季度以人民币核算的出口增速仅为 7.4%，比去 年同期下降了约 7.4 个百分点左右。可见，人民币计价出口和贸易顺差增速都弱于美元 计价的结果。